>> 中泰證券-化工行業(yè)2023年半年報總結(jié)：需求緩慢復(fù)蘇，子行業(yè)景氣分化-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 1986KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫穎 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要
2023H1：海外加息高通脹持續(xù)，內(nèi)外需雙弱景氣承壓。2022H1，受年初地緣政治沖突影響，供給縮量下導(dǎo)致原油、天然氣等大宗商品原料價格持續(xù)性上漲。此后，受歐美國家加息縮表政策以及全球疫情反復(fù)影響，化工行業(yè)景氣有所下行。進(jìn)入2023年，海外加息、高通脹延續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)存下行預(yù)期，下游終端內(nèi)外需雙弱下，化工品價格整體呈下降趨勢，行業(yè)景氣度仍在低位。今年上半年，化工板塊（基礎(chǔ)化工+石油石化）營收和歸母凈利分別為50639.71和2615.81億元，同比-4.66%和-28.89%。盈利能力方面，行業(yè)毛利率和凈利率中樞分別為17.42%和5.51%，同比-4.81pct和-4.94pct，下游需求偏弱下，行業(yè)盈利顯著收窄。期間費(fèi)用方面，2023H1化工行業(yè)期間費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)）中樞分別為10.24%、0.19%、1.44%、8.39%，同比+1.91pct、-0.01pct、+0.27pct、+1.26pct。營運(yùn)能力方面，今年上半年，化工行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計值為4415.15億元，同比-5.14%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)中位數(shù)分別為71.12和51.49天，同比+6.02和+2.48天。成長性方面，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，上半年累計支出約524.69億元，同比+6.25%。受前期高盈利預(yù)期影響，行業(yè)企業(yè)新增項目充沛，在建工程穩(wěn)步推進(jìn)。今年上半年，行業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程總額分別為28258.78和9625.64億元，同比+13.56%和+10.22%，分子板塊看，隨著國內(nèi)疫情政策的逐步放開，居民出行需求的爆發(fā)式增長疊加全球油氣市場活躍度的快速提升，上半年盡管油價中樞同比回落明顯，但油氣產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)亮眼，煉化及貿(mào)易、油氣及煉化工程板塊申萬行業(yè)指數(shù)分別+6.9%和+3.5%。
2023Q2：OPEC+減產(chǎn)油價止跌，部分化工品價差改善。進(jìn)入二季度，國內(nèi)大部分化工品仍處于降負(fù)減產(chǎn)、主動去庫周期，疊加去年同期高基數(shù)影響，業(yè)績盈利表現(xiàn)仍在承壓。油價方面，今年4月，OPEC+宣布自5月起執(zhí)行自愿性減產(chǎn)政策以維持全球石油市場穩(wěn)定，國際油價磨底后小幅上行。根據(jù)Wind，Brent期貨價二季度均值約77.93美元/桶，盡管仍處歷史中高位，但相比去年已有大幅回落，同環(huán)比分別下滑30.4%和5.2%。成本端釋壓下帶動部分化工品價格有所修復(fù)。與此同時，多項地產(chǎn)利好新政的逐步落地，帶動市場信心明顯增強(qiáng)。根據(jù)中國化工報，6月以來下游橡膠、塑料及其他聚合物制造業(yè)景氣指數(shù)環(huán)比+2.02pct。業(yè)績表現(xiàn)方面，2023Q2化工板塊營收和歸母凈利分別為25786.51和1275.87億元，同比-7.89%和-33.56%，環(huán)比+3.76%和-4.78%。盈利能力方面，Q2單季毛利率中樞為17.80%，同比、環(huán)比分別-4.28pct、-0.34pct；凈利率中樞為6.15%，同比、環(huán)比分別-4.07pct、+0.91pct。期間費(fèi)用方面，二季度板塊期間費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)）中樞分別為13.62%、-0.11%、1.57%、12.25%，同比+2.05pct、-0.07pct、+0.46pct、+1.55pct，環(huán)比-0.28pct、-0.89pct、+0.18pct、+0.99pct。營運(yùn)能力方面，行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流中樞環(huán)比上移，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計值和中位數(shù)分別為2942.69和0.45億元，同比-16.70%、-21.03%，環(huán)比+99.82%、+1386.68%。成長性方面，2023Q2研發(fā)費(fèi)用總額和中位數(shù)分別為273.72和0.15億元，同比+4.05%和-1.26%，環(huán)比+9.07%和+8.84%。分子板塊看，能源價格下行導(dǎo)致成本支撐減弱，需求端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期疊加去年同期高基數(shù)影響，化工品價格仍處下行通道，10個子板塊景氣表現(xiàn)均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中，化學(xué)原料、橡膠、非金屬材料板塊跌幅位于前三，申萬行業(yè)指數(shù)分別-13.1%、-13.3%和-17.1%。
投資建議：
1）龍頭白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過精益生產(chǎn)實現(xiàn)化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業(yè)通過持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新成功打破海外技術(shù)壟斷，加速推動國產(chǎn)化替代進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、制造業(yè)投資增長下，隨后續(xù)需求修復(fù)，利好龍頭企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星石化、龍佰集團(tuán)、遠(yuǎn)興能源等。
2）滌綸長絲：復(fù)蘇鏈中較強(qiáng)彈性品種。大部分化工品在上半年通過低開工率減產(chǎn)主動去庫，滌綸長絲上半年在行業(yè)“擴(kuò)產(chǎn)能、提開工率、穩(wěn)價格”的背景下仍然快速去庫，從這個現(xiàn)象上看實際已經(jīng)在淡季提前進(jìn)入到被動去庫周期。根據(jù)中家紡，2023H1，我國家用紡織品規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比增長3.86%，利潤率為3.84%，同比略增0.3pct，低端服飾消費(fèi)需求向好；外需方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，今年8月國內(nèi)長絲出口量為37.46萬噸，同比+44.8%；1-8月長絲累計出口量約276.49萬噸，同比+25.3%。金九傳統(tǒng)旺季到來，行業(yè)提負(fù)去庫仍在延續(xù)。供給方面，根據(jù)CCFEI，受亞運(yùn)影響，恒逸石化、榮盛石化部分裝置停車，蕭山地區(qū)合計約有255萬噸產(chǎn)能受此不可抗力影響。此外，考慮到行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)密集期已過，景氣度升溫背景下，龍頭話語權(quán)提高或?qū)⒃谶@輪周期中體現(xiàn)。相關(guān)標(biāo)的：桐昆股份、新鳳鳴。
3）制冷劑：具備供給收縮長邏輯的稀缺板塊?！痘永拚浮芬?，我國將于2024年正式凍結(jié)三代制冷劑配額至基線水平，企業(yè)
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