>> 德邦證券-洛陽鉬業(yè)(603993)礦產(chǎn)+貿(mào)易協(xié)同的銅鈷資源龍頭-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 2651KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張崇欣,翟堃 |
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礦產(chǎn)+貿(mào)易協(xié)同的銅鈷資源龍頭。公司主要從事基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山采掘及加工業(yè)務(wù)和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為鉬、鎢、銅、金、鈮、磷、銅、鈷等，已形成“礦山+貿(mào)易”的發(fā)展模式。2004-2006年經(jīng)歷兩次混改后，2007年、2012年分別在港交所和上交所上市，2013年開始，公司踏上了全球收購之路。
全球布局，頗具資源稟賦。公司目前已經(jīng)形成中國-鉬鎢、剛果（金）-銅鈷、巴西-鈮磷、澳洲-銅金和埃珂森貿(mào)易公司五大業(yè)務(wù)板塊。此外，公司與寧德時代合作共同開發(fā)玻利維亞境內(nèi)兩座巨型鹽湖，并建設(shè)鋰提取工廠；參股華越鎳鈷項(xiàng)目30%股權(quán)。截至2022年末，保有的銅資源量為3814.71萬噸，鈷資源量為554.73萬噸，黃金資源量為100.11噸，鈮資源量為202.47萬噸，磷資源量為8191.42萬噸，鉬資源量為138.39萬噸。
TFM礦權(quán)益金問題落地，銅鈷產(chǎn)量有望邁上新臺階。2016、2017年公司先后分別收購獲取TFM56%、24%股權(quán)。2021年公司宣布建設(shè)TFM銅鈷礦混合礦項(xiàng)目，銅金屬儲量的增加引發(fā)權(quán)益金之爭，自2022年三季度起，TFM的產(chǎn)品出口受限因而銷售受到影響。2023年4月，公司與剛果(金)國家礦業(yè)公司就TFM權(quán)益金問題達(dá)成共識；同年7月，雙方簽署和解協(xié)議約定和解金總額為8億美元，自2023年至2028年6年內(nèi)由TFM向剛果(金)國家礦業(yè)總公司分期支付。假設(shè)8億美元和解金分六年支付，以人民幣匯率7折算，每年約影響公司9.3億元利潤表現(xiàn)，我們認(rèn)為規(guī)模整體可控。
盈利預(yù)測。TFM權(quán)益金問題徹底解決，我們預(yù)計TFM的混合礦項(xiàng)目在2023年建成投產(chǎn)，2025年達(dá)到滿產(chǎn)，屆時銅、鈷產(chǎn)量都將大幅上升，我們預(yù)計2023-2025年TFM銅產(chǎn)量為32萬噸、38萬噸、45萬噸，TFM鈷產(chǎn)量為2.25萬噸、2.8萬噸、3.7萬噸。2023年上半年公司主要增量來自KFM銅鈷礦投產(chǎn)，下半年產(chǎn)量增長將明顯加快，且增長趨勢將繼續(xù)維持，預(yù)計2023-2025年KFM銅產(chǎn)量為7萬噸、8萬噸、9萬噸，鈷產(chǎn)量為2.4萬噸、2.7萬噸、3萬噸。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為72、96、98億元，同比增速18.5%、33.0%、2.4%，截至2023年9月26日收盤價對應(yīng)PE分別為18.3x/13.7x/13.4x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：銅鈷等金屬下游需求不及預(yù)期；匯率波動給公司業(yè)績帶來不確定性；海外產(chǎn)品出口受限風(fēng)險
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