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策略摘要
　　9月份商品型通脹存在再次回升預(yù)期的狀態(tài)下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇按兵不動(dòng)。能夠影響到政策行為改變的是通脹預(yù)期的轉(zhuǎn)變，當(dāng)前國(guó)際油價(jià)向上突破90美元/桶的背景下，中美之間的政策協(xié)調(diào)開始加強(qiáng)，推動(dòng)未來周期的改善。預(yù)計(jì)全球風(fēng)險(xiǎn)將有增大的可能，美債進(jìn)入到配置區(qū)間。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。9月下半月10年期美債收益率繼續(xù)上漲19.0bp，其中期限溢價(jià)回升3.61bp，通脹溢價(jià)上升6.07bp。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率上漲12.0bp，30年期美債收益率上漲20.0bp，美聯(lián)儲(chǔ)9月按兵不動(dòng)，但是提升對(duì)未來經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期，收益率曲線階段性變陡。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。9月18日美國(guó)財(cái)政部宣布，美國(guó)債務(wù)總額首次超過了33萬億美元，美國(guó)聯(lián)邦政府的利息支付在今年2季度已經(jīng)有史以來第一次超過了9000億美元，在一個(gè)季度內(nèi)可能會(huì)達(dá)到1萬億美元以上。9月美債發(fā)行小幅拉長(zhǎng)，3年期436.7億美元、10年期349.2億美元、20年期129.4億美元、30年期199.8億美元。8月美國(guó)財(cái)政錄得892.6億美元的盈余，但是12個(gè)月累計(jì)赤字降至1.95萬億美元，赤字略有回落。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉(cāng)仍維持歷史高位附近，截止9月519日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉(cāng)維持399.1萬手，顯示出利率市場(chǎng)空頭相對(duì)擁擠的特征依然顯著。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)的凈空頭持倉(cāng)小幅回升至18.5萬手，回升5.1萬手，美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議保持按兵不動(dòng)。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏從2022年每次會(huì)議抬升75基點(diǎn)降至2023年7月至少兩次會(huì)議抬升25基點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期收斂反映了節(jié)奏的進(jìn)一步放緩，維持美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率短期接近頂部的判斷。2）財(cái)政：惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)后，美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止9月20日再次回升，兩周環(huán)比增加1694.1億美元，與此同時(shí)一度創(chuàng)出新高的美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具9月13日單周降低600.2億美元，繼續(xù)關(guān)注9月階段性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3）經(jīng)濟(jì)：截止9月16日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)快速回升至2.40的水平（環(huán)比+0.77），顯示出經(jīng)濟(jì)短期繼續(xù)改善的特征。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)