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事件：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.70億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.44億元。對(duì)應(yīng)23Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.80億元，環(huán)比增長(zhǎng)72.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.87億元，單季度凈利潤(rùn)扭虧為盈。
　　專注12寸晶圓代工，立足顯示驅(qū)動(dòng)拓展特色工藝應(yīng)用產(chǎn)品線。公司立足于晶圓代工領(lǐng)域，依靠成熟的制程制造經(jīng)驗(yàn)，以DDIC、CIS、PMIC、MCU為主軸，積極拓展邏輯等技術(shù)平臺(tái)，量產(chǎn)制程節(jié)點(diǎn)覆蓋150nm-55nm，正在進(jìn)行40nm、28nm先進(jìn)制程技術(shù)的研發(fā)。根據(jù)公司2023年半年報(bào)援引Trendforce數(shù)據(jù)，2022年純晶圓代工行業(yè)全球市場(chǎng)銷售額排名，晶合集成位居全球前十位，在中國(guó)大陸企業(yè)中排名第三。未來(lái)公司將逐步形成顯示驅(qū)動(dòng)、圖像傳感、微控制器、電源管理四大集成電路特色工藝應(yīng)用產(chǎn)品線。
　　 DDIC需求復(fù)蘇明顯，毛利率逐季修復(fù)。23Q2公司毛利率為24.13%，較Q1環(huán)比增長(zhǎng)16.11pct。2023年上半年?duì)I收按應(yīng)用產(chǎn)品拆分，DDIC/CIS/PMIC/MCU占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.84%/4.08%/5.77%/1.35%，DDIC營(yíng)收占比較高系因二季度以來(lái)DDIC需求復(fù)蘇明顯。按制程節(jié)點(diǎn)拆分，55/90/110/150nm占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.83%/49.92%/31.65%/13.60%，55nm占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例增加較快，主要原因在于2023年上半年公司55nm實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。隨著40nm高壓OLED平臺(tái)開(kāi)發(fā)取得重大成果、55nm TDDI實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，公司競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　長(zhǎng)期受益于面板產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移。隨著韓資面板廠商的退出，國(guó)內(nèi)面板產(chǎn)線良率不斷提高，產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中國(guó)大陸的趨勢(shì)逐漸明朗。公司在液晶面板驅(qū)動(dòng)芯片代工領(lǐng)域市場(chǎng)占有率處于全球領(lǐng)先地位，因此我們認(rèn)為隨著公司不斷擴(kuò)展制程范圍，在面板產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的背景下，公司在代工環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為76.89/113.03/154.28億元，2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.28/13.07/25.60億元，對(duì)應(yīng)分別為0.26/0.65/1.28元/股?？紤]到可比公司估值水平，給予23年P(guān)B估值區(qū)間1.8-2.0x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間21.13-23.48元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代工價(jià)格下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；顯示產(chǎn)業(yè)鏈需求恢復(fù)不及預(yù)期。