>> 中信證券-輕工制造行業(yè)2023年中報總結(jié)暨23Q3投資觀點(diǎn)：重視紙基產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善，家居尋找預(yù)期差機(jī)會-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 902KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)計(jì)23Q3紙基材料板塊（紙業(yè)及包裝）成本下行紅利將開始兌現(xiàn)，同時需求復(fù)蘇有望增強(qiáng)盈利修復(fù)幅度；文具&辦公用品板塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)23Q3改善確定性強(qiáng)，辦公集采業(yè)務(wù)雖有波動不改中長期穩(wěn)健向好趨勢；家居板塊23Q3面臨基本面轉(zhuǎn)弱壓力，建議尋找預(yù)期差機(jī)會，把握合理估值區(qū)間擇機(jī)布局Q4的估值修復(fù)機(jī)會；寵物板塊隨著海外訂單逐步恢復(fù)正常和國內(nèi)業(yè)務(wù)不斷提質(zhì)增量，盈利有望保持修復(fù)態(tài)勢。建議關(guān)注：1.個護(hù)板塊中卡位新型渠道與細(xì)分賽道，增長超越行業(yè)的公司；2.新型煙草行業(yè)海內(nèi)外監(jiān)管與執(zhí)法趨嚴(yán)，利好合規(guī)產(chǎn)品銷售改善及海外格局優(yōu)化。
▍家居：基本面仍處波動期，靜待布局良機(jī)。2023Q2板塊收入同比+5.4%，出現(xiàn)邊際恢復(fù)，其中整裝、工程貢獻(xiàn)主要增量，零售渠道仍有壓力，出口低基數(shù)下出現(xiàn)恢復(fù)性增長；除賣場板塊凈利率下滑、衛(wèi)浴&晾曬板塊凈利率保持平穩(wěn)，其余各細(xì)分板塊凈利率均有改善，主要系降本增效和原料降價所致。展望23H2，預(yù)計(jì)家居基本面在23Q4前將延續(xù)震蕩態(tài)勢，短期Q3報表端收入增速轉(zhuǎn)弱壓力大，板塊估值修復(fù)動力較弱，可在回調(diào)中擇機(jī)布局；短期彈性維度，推薦江山歐派/索菲亞/敏華控股；中長期穩(wěn)健維度，推薦歐派家居/志邦家居/箭牌家居，建議關(guān)注顧家家居/居然之家；出口方面，建議關(guān)注夢百合/匠心家居。
▍造紙：23Q2收入持續(xù)承壓，盈利環(huán)比弱修復(fù)。2023Q2板塊收入同比-7.8%，主要由于下游需求疲弱和漿價快速下行拖累銷量和紙價；盈利環(huán)比弱修復(fù)。漿價在3~4月迅速下滑至底部，5月報價出現(xiàn)一定回升。綜合考慮全球制漿成本和需求情況，我們判斷23H2漿價以底部震蕩為主。漿價下行階段，消費(fèi)屬性越強(qiáng)的紙品（消費(fèi)屬性排序：生活用紙>特種紙>大宗紙）價盤更穩(wěn)，且以外購木漿為主的紙企受益于原材料價格下行紅利越明顯，盈利改善彈性越大。推薦仙鶴股份/維達(dá)國際。若需求逐漸改善，大宗紙龍頭預(yù)計(jì)憑借自身布局優(yōu)勢亦能保持穩(wěn)健增長，推薦太陽紙業(yè)。
▍輕工必選：1）文具&辦公用品：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)動銷恢復(fù)，新業(yè)務(wù)各具亮點(diǎn)。2023H1文具行業(yè)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，辦公集采延續(xù)較快增長；預(yù)計(jì)2023H2文具&辦公用品板塊C端業(yè)務(wù)收入增速延續(xù)改善、凈利率亦有望同比修復(fù)，B端業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健向好態(tài)勢，龍頭公司基本面向上趨勢明確，推薦晨光股份。2）個護(hù)：收入增長穩(wěn)健，原材料下降盈利顯著改善。2023H1個護(hù)板塊收入穩(wěn)健增長，其中衛(wèi)生用品/口腔護(hù)理板塊收入同比+10.7%/+6.1%，分季度看，Q2較Q1增速下滑系基數(shù)影響，同時也顯示必需消費(fèi)品Q2消費(fèi)承壓，其中位于新型渠道與細(xì)分賽道的公司表現(xiàn)出超越行業(yè)的增長，推薦百亞股份。3）寵物：23Q2收入增速轉(zhuǎn)正，寵物食品盈利穩(wěn)定性好于用品。2023H1寵物板塊主要公司收入同比+1.1%，其中2023Q1/Q2收入同比-10.7%/+12.0%。展望23H2，隨著海外訂單逐步恢復(fù)正常和國內(nèi)業(yè)務(wù)不斷提質(zhì)增量，寵物板塊盈利有望保持修復(fù)態(tài)勢，推薦中寵股份。
▍包裝：下游消費(fèi)弱復(fù)蘇，盈利呈現(xiàn)修復(fù)趨勢。2023年消費(fèi)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，上半年包裝板塊營收持平略降，但環(huán)比改善趨勢逐步明朗，下半年在消費(fèi)電子等旺季及政策發(fā)力帶動下，包裝公司收入增速有望環(huán)比改善，盈利能力改善可期。推薦裕同科技、新巨豐。
▍新型煙草：監(jiān)管執(zhí)法趨嚴(yán)，有序發(fā)展可期。2023Q2國內(nèi)打擊非法產(chǎn)品成效初顯，疊加新產(chǎn)品的推出和消費(fèi)者逐步適應(yīng)，合規(guī)產(chǎn)品銷售持續(xù)復(fù)蘇；海外換彈式頭部合規(guī)品牌市占率提升。展望下半年，我們判斷美國市場監(jiān)管強(qiáng)化利好合規(guī)換彈式產(chǎn)品銷售，歐洲市場部分一次性產(chǎn)品面臨超注下架和營銷不當(dāng)問題，利好合規(guī)一次性產(chǎn)品銷售，預(yù)計(jì)思摩爾國際一次性產(chǎn)品加速出貨，但低毛利產(chǎn)品占比提升預(yù)計(jì)將致短期利潤端承壓，建議把握底部配置機(jī)會。
▍風(fēng)險因素：地產(chǎn)交付改善不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；消費(fèi)能力減弱；原材料價格上漲；匯率大幅波動；新型煙草行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期。
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