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輪胎骨架材料領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)能釋放+需求復(fù)蘇修復(fù)可期。大業(yè)股份主營(yíng)橡膠輪胎骨架材料制造，上市以來(lái)擴(kuò)產(chǎn)+并購(gòu)帶動(dòng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2022年收入CAGR為22.56%，但由于原材料成本上行、公共衛(wèi)生事件影響需求和生產(chǎn)等因素，公司利潤(rùn)有所下滑，2023年以來(lái)伴隨需求復(fù)蘇、鋼價(jià)回落，公司業(yè)績(jī)逐步修復(fù)，23H1收入/歸母凈利潤(rùn)分別為26.7億元/7735萬(wàn)元，同比分別+7.1%/+158.7%。公司是目前國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的胎圈鋼絲制造商，2021年收購(gòu)勝通鋼簾線提升鋼簾線產(chǎn)品占比，2022年胎圈鋼絲+鋼簾線產(chǎn)品合計(jì)占公司收入的比重90.8%。
　　受益于下游汽車行業(yè)復(fù)蘇，輪胎骨架材料需求增長(zhǎng)。輪胎骨架材料可以承受輪胎內(nèi)外部的作用力，對(duì)于輪胎的使用功能、壽命和價(jià)值等具有決定性影響。伴隨汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，輪胎骨架材料已逐步實(shí)現(xiàn)化纖向鋼絲的過(guò)渡，例如采用鋼簾線的子午線輪胎，由于其耐磨性好、滾動(dòng)阻力小等特點(diǎn)，逐步替代使用化纖簾子布的斜交輪胎，國(guó)內(nèi)輪胎子午化率從2009年的79%提升至2021年的93.8%。伴隨乘用及貨運(yùn)交通需求復(fù)蘇，2023年1-8月汽車產(chǎn)量/銷量同比分別+3.2%/+8.0%，帶動(dòng)輪胎骨架材料需求增長(zhǎng)。在政策引導(dǎo)下，對(duì)于材料輕量化、綠色生產(chǎn)等要求增加，我們認(rèn)為輪胎骨架材料行業(yè)將進(jìn)一步向生產(chǎn)工藝和規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出的頭部企業(yè)集中，行業(yè)格局向好。
　　產(chǎn)品研發(fā)引領(lǐng)行業(yè)，進(jìn)入國(guó)際輪胎龍頭供應(yīng)鏈。大業(yè)股份胎圈鋼絲產(chǎn)能規(guī)模國(guó)內(nèi)第一，為彌補(bǔ)短板收購(gòu)勝通鋼簾線，并在采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行互補(bǔ)，合并后鋼簾線年產(chǎn)能超過(guò)40萬(wàn)噸，規(guī)模達(dá)到國(guó)內(nèi)前三，進(jìn)一步鞏固輪胎骨架材料的領(lǐng)軍地位。公司研發(fā)能力領(lǐng)先，截至2023年6月末共持有有效專利135件，參與制訂標(biāo)準(zhǔn)帶領(lǐng)行業(yè)向更高強(qiáng)度、更耐腐蝕、更輕量化等領(lǐng)域發(fā)展。從客戶角度來(lái)看，公司前五大客戶為中策橡膠、賽輪輪胎等國(guó)內(nèi)大中型輪胎制造商，23H1前五大客戶占比接近30%，公司積極進(jìn)入米其林、普利司通等國(guó)際輪胎龍頭供應(yīng)鏈。海外大客戶對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)要求高、供應(yīng)穩(wěn)定，對(duì)應(yīng)的銷售毛利率高于中小型輪胎廠商，預(yù)期貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司向米其林銷售胎圈鋼絲的量從2020年的470.2噸提升至2022年的1.25萬(wàn)噸，目標(biāo)2023年銷量1.7萬(wàn)噸。
　　投資建議
　　公司是全球領(lǐng)先的橡膠骨架材料制造企業(yè)，胎圈鋼絲銷售規(guī)模國(guó)內(nèi)第一，收購(gòu)勝通鋼簾線后，進(jìn)一步拓展鋼簾線業(yè)務(wù)，且通過(guò)募投項(xiàng)目擴(kuò)張?zhí)ト︿摻z和鋼簾線產(chǎn)能。2023年以來(lái)下游需求復(fù)蘇、原材料價(jià)格回穩(wěn)，公司具備業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.53/3.04/3.89億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.22/10.16/7.94倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。