>> 華西證券-惠城環(huán)保(300779)深度報(bào)告：至暗時(shí)期已成過(guò)去，綠色創(chuàng)新企業(yè)煥發(fā)生機(jī)-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大?。?/td>
| 3084KB |
| 格式： |
pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
楊偉 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點(diǎn)
深耕環(huán)保十七春秋，項(xiàng)目投產(chǎn)2023年上半年凈利潤(rùn)觸底反彈，同比劇增+1921%?；莩黔h(huán)保成立于2006年，經(jīng)過(guò)17年的沉淀發(fā)展，基于自主創(chuàng)新能力優(yōu)勢(shì)成為“三廢”處理及循環(huán)再利用行業(yè)的領(lǐng)先高新技術(shù)企業(yè)。2023年H1，子公司廣東東粵環(huán)保承建的石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目已開(kāi)工運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)了高硫石油焦制氫灰渣綜合利用技術(shù)的工業(yè)化應(yīng)用。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.06億元，同比高增251%；歸母凈利潤(rùn)觸底反彈，實(shí)現(xiàn)0.86億元，同比+1921%，為近五年最高水平。
公司廢塑料回收項(xiàng)目為全球首創(chuàng)CPDC技術(shù)，達(dá)產(chǎn)后將迎萬(wàn)億市場(chǎng)藍(lán)海。我們測(cè)算即將建設(shè)的20萬(wàn)噸廢塑料項(xiàng)目可產(chǎn)出烯烴和BTX18萬(wàn)噸、節(jié)約石油資源60萬(wàn)噸、減少碳排放200萬(wàn)噸，節(jié)約歐洲碳稅約2億歐元，目前已完成100噸/年中試并建成農(nóng)膜原料化學(xué)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。我們測(cè)算當(dāng)前國(guó)內(nèi)廢塑料存量以化學(xué)法回收產(chǎn)值空間達(dá)3.5萬(wàn)億元；2025年化學(xué)法回收塑料有望達(dá)296萬(wàn)噸，較2022年翻倍，2021-2025年四年CAGR超23%。公司近期公告擬建設(shè)的廢塑料回收項(xiàng)目中的技術(shù)涵蓋裂解過(guò)程高效捕集氯化氫，混合廢塑料原料化，逆流床流化催化深度裂解反應(yīng)器設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，等溫差壓輸送連續(xù)進(jìn)料等一系列核心原創(chuàng)工藝。可實(shí)現(xiàn)將廢塑料連續(xù)穩(wěn)定進(jìn)料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率超過(guò)90%。我們預(yù)計(jì)20萬(wàn)噸廢塑料項(xiàng)目歸母凈利約3.3億元，未來(lái)達(dá)產(chǎn)后公司有望快速增加產(chǎn)能規(guī)模，帶來(lái)巨大利潤(rùn)空間。
公司POX灰渣綜合利用項(xiàng)目環(huán)保與經(jīng)濟(jì)效益可觀，有望快速推廣。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，高硫石油焦制氫可實(shí)現(xiàn)石油加工流程上的利用最大化，未來(lái)或?qū)⒊蔀橹髁鬟x擇。公司已投產(chǎn)廣東東粵高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利用項(xiàng)目，是世界范圍內(nèi)唯一可實(shí)現(xiàn)對(duì)石油焦制氫灰渣全面資源化處理的先進(jìn)技術(shù)；公司具備的灰渣提釩技術(shù)，釩沉淀物經(jīng)干燥有氧煅燒回收可以得到五氧化二釩，釩回收率≥95%，五氧化二釩純度≥98.5%，該技術(shù)成功產(chǎn)業(yè)化并復(fù)制后將為公司帶來(lái)極大成長(zhǎng)空間。
聚焦環(huán)保治理技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目不斷落地貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司聚焦環(huán)保治理領(lǐng)域技術(shù)升級(jí)、新技術(shù)推廣及產(chǎn)業(yè)落地，新項(xiàng)目多線開(kāi)花。目前主業(yè)之一為危廢處置服務(wù)，產(chǎn)能為5.85萬(wàn)噸/年，以及廣東東粵40萬(wàn)噸/年P(guān)OX灰渣處理項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能；主業(yè)之二資源化綜合利用產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能5.45萬(wàn)噸/年，其中包括FCC催化劑4萬(wàn)噸/年，且2023年Q1已與中國(guó)臺(tái)灣中油股份簽訂0.5萬(wàn)噸銷(xiāo)售合同；此外公司自研的新型還原劑替代尿素等氨基還原劑（SNAR技術(shù)），可充分解決煙氣中硫酸霧和氮氧化物的排放難題，未來(lái)有望成為行業(yè)主流處理技術(shù)。公司目前共擁有56例授權(quán)專(zhuān)利，其中發(fā)明授權(quán)29例，實(shí)用新型27例，除已產(chǎn)業(yè)化技術(shù)外，還擁有工業(yè)廢硫酸化學(xué)鏈循環(huán)利用、含鹽(硫酸鈉)污水再利用等多個(gè)核心技術(shù)，未來(lái)有望不斷落地為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.15/13.44/26.39億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.11/3.49/6.37億元；EPS分別為1.55/2.56/4.68元，對(duì)應(yīng)2023年9月15日收盤(pán)價(jià)52.73元PE分別為34/21/11X。公司2023年上半年業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)已現(xiàn)，未來(lái)二期重金屬回收項(xiàng)目投產(chǎn)，可助力業(yè)績(jī)?cè)偕蠈訕?；公司作為環(huán)?！叭龔U”治理及循環(huán)再利用平臺(tái)型創(chuàng)新企業(yè)，新技術(shù)持續(xù)快速產(chǎn)業(yè)落地，20萬(wàn)噸廢塑料綜合利用項(xiàng)目未來(lái)如成功達(dá)產(chǎn)，將帶動(dòng)公司進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。考慮到公司廢塑料項(xiàng)目明年Q4投產(chǎn)后市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，給予2024年30倍PE，未來(lái)目標(biāo)價(jià)76.8元，上行空間46%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、海外需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
