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核心觀點(diǎn)
　　公司廢塑料綜合利用項(xiàng)目引入中石化背景戰(zhàn)投，岳陽興長將和公司優(yōu)勢互補(bǔ)，以廢塑料為原料，生產(chǎn)高端聚烯烴等高附加值化工產(chǎn)品。繼公司和中石油廣東石化在POX灰渣處置項(xiàng)目達(dá)成深度合作后，又和中石化形成合作，同時(shí)近期SABIC和福建聯(lián)合石化也考察了公司廢塑料項(xiàng)目，公司產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度不斷提升。
　　公司突破高壁壘廢舊塑料裂解制烯烴工藝，首套20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項(xiàng)目在揭陽積極推進(jìn)，如果成功能夠在全國范圍內(nèi)推廣，長期空間極為廣闊。此外POX灰渣項(xiàng)目后續(xù)也有望通過提釩等深度利用進(jìn)一步提升附加值。
　　事件
　　公司與岳陽興長簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以廢塑料為原料，生產(chǎn)高端聚烯烴等高附加值產(chǎn)品
　　根據(jù)岳陽興長公告，岳陽興長、國業(yè)實(shí)業(yè)、青島惠城化學(xué)擬對公司全資子公司廣東東粵化學(xué)科技增資1.8億元。本次投資主要用于東粵化學(xué)建設(shè)20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項(xiàng)目，以廢塑料為原料，生產(chǎn)高附加值化工產(chǎn)品。目標(biāo)項(xiàng)目計(jì)劃投資約12億元，年產(chǎn)值約12.95億元。
　　簡評
　　廢塑料項(xiàng)目引入央企背景戰(zhàn)投，再度彰顯產(chǎn)業(yè)內(nèi)對公司技術(shù)實(shí)力的認(rèn)可
　　公司前期和中石油廣東石化深度合作的POX灰渣綜合利用項(xiàng)目于2022年12月投入運(yùn)行，23年來效益不斷提升，帶動公司業(yè)績體量大幅攀升，也初步證明了公司對于創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)化能力，該項(xiàng)目后續(xù)仍有望對灰渣中的釩等金屬進(jìn)行深度利用，進(jìn)一步提高附加值。
　　岳陽興長實(shí)控人為中石化，此次增資入股公司廢塑料綜合利用項(xiàng)目，一方面是優(yōu)勢互補(bǔ)，岳陽興長需拓寬高端聚烯烴原料來源渠道，而公司在廢塑料裂解制烯烴方面有深厚的技術(shù)儲備；另一方面也體現(xiàn)央企對于公司技術(shù)能力的認(rèn)可。目前公司相當(dāng)于和兩桶油都形成了合作，此外據(jù)公司官網(wǎng)，沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司（SABIC）和福建聯(lián)合石化于8月24日考察了公司廢塑料裂解項(xiàng)目，有助于推動三方在解決廢塑料污染方面更深入的合作，有效填補(bǔ)持續(xù)回收利用廢塑料產(chǎn)業(yè)上的空白，破解全球廢塑料治理的難題。綜上，公司的產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度不斷提升。
　　突破高壁壘廢舊塑料裂解制烯烴工藝，首套20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項(xiàng)目積極推進(jìn)，公司長期空間極為廣闊
　　廢塑料污染一直的備受關(guān)注的環(huán)保問題。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國塑料制品產(chǎn)量6900萬噸。而據(jù)《中國再生塑料行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021-2022）》，2021年中國廢塑料產(chǎn)材料化回收量約1900萬噸，即每年新增量仍遠(yuǎn)高于回收利用量，大部分廢塑料只能采用焚燒及垃圾填埋的方式處理，給環(huán)境造成巨大污染。
　　公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)歷經(jīng)六年技術(shù)攻關(guān)，研究了廢塑料裂解反應(yīng)規(guī)律和廢塑料深度裂解機(jī)理,首創(chuàng)了基于循環(huán)流化床的混合廢塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技術(shù)，已建成100噸/年中試裝置并穩(wěn)定運(yùn)行14個月，產(chǎn)品可由廢塑料直接裂解為富氣、凝縮油等碳?xì)浠衔铩Ｔ摴に嚰饶鼙苊馓幚磉^程對環(huán)境的污染問題，又能得到經(jīng)濟(jì)價(jià)值較高的化工原料，于2023年4月27日通過石化聯(lián)合會專家的科技成果評估認(rèn)證，相關(guān)專利仍在申請中。公司于7月3日公告，公司全資子公司廣東東粵化學(xué)近日與揭陽大南海石化工業(yè)區(qū)管委會簽署了《20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項(xiàng)目投資協(xié)議》。我們認(rèn)為該項(xiàng)目對于探索廢塑料治理路徑的意義重大，如果成功能夠在全國多地推廣，從而使得公司長期成長空間極為廣闊。
　　實(shí)控人定增綁定公司利益彰顯發(fā)展信心，股權(quán)激勵助力公司未來發(fā)展公司向?qū)嵖厝藦埿鹿ο壬ㄔ?700萬股，實(shí)控人張總直接持股比例提升至32.60%，加上一致行動人惠城信德投資，實(shí)控人總持股比例達(dá)到40.61%，彰顯實(shí)控人綁定公司利益的發(fā)展信心。同時(shí)，公司于2022年6月首次公告股權(quán)激勵計(jì)劃，激勵對象包括公司高管和大部分核心骨干，使得員工利益和公司充分綁定，助力未來各類新項(xiàng)目落地。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.96、2.38、4.00億元，定增完成后對應(yīng)EPS為1.45、1.76、2.96元。考慮到公司做成POX灰渣綜合利用項(xiàng)目后利潤體量大增，并具備首家突破廢塑料裂解制烯烴工業(yè)化的可能性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)主業(yè)FCC催化劑競爭加劇和海外市場開拓失敗導(dǎo)致盈利能力進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)：由于國內(nèi)煉油能力增長空間受限，而FCC催化劑行業(yè)本身產(chǎn)能過剩，公司競爭地位不如中石化下屬催化劑公司等巨頭，假設(shè)海外市場開拓受阻，公司傳統(tǒng)主業(yè)面臨國內(nèi)競爭加劇和盈利能力進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)；廢塑料裂解制烯烴項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：目前在全球范圍內(nèi)廢塑料裂解制烯烴仍屬創(chuàng)新工藝，產(chǎn)業(yè)化面臨較大不確定性，若公司廢塑料裂解制烯烴項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期則影響2025年盈利預(yù)測；石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目綜合效益低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司該項(xiàng)目綜合效益主要取決于蒸汽利用情況和提釩回收，若蒸汽利用量低于預(yù)期將影響23-25年盈利，提釩純化工藝優(yōu)化失敗將影響24-25年盈利