>> 國盛證券-惠城環(huán)保(300779)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，增量業(yè)務(wù)值得期待-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 655KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊義韜,孫琦祥,楊心成 |
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新建項目產(chǎn)能釋放，2023H1業(yè)績持續(xù)高增。公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元（yoy+251.1%），歸母凈利潤8604.4萬元（上年同期虧損472.4萬元）。單季度來看，23Q2實現(xiàn)營收2.6億元（yoy+185.5%），實現(xiàn)歸母凈利4990.2萬元（yoy+6467.6%）。公司H1業(yè)績持續(xù)高增，主要系新建項目產(chǎn)能釋放使得營業(yè)收入大幅增加。
危廢處置貢獻主要收入、資源化綜合利用持續(xù)增長。分業(yè)務(wù)看，危險廢物處理處置服務(wù)業(yè)務(wù)為公司主要增長動力，實現(xiàn)營收3.3億元（yoy+2894.3%），占比65.3%。資源化綜合利用業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.6億元（yoy+80.2%），占比31.3%。業(yè)績同比提升較大原因主要為（1）4萬噸/年FCC催化新材料項目（一階段）于2023年2月正式投產(chǎn)，催化劑、分子篩、助劑產(chǎn)能均大幅增加；（2）3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目于2023年4月正式投產(chǎn)，廢催化劑處理處置能力大幅增強；（3）POX裝置灰渣處理處置服務(wù)費及資源化產(chǎn)品銷售收入大幅增加。
毛利率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅改善，三費下降明顯。公司2023H1毛利率實現(xiàn)33.4%（yoy+14.95pct）；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為0.5億元，同比增加凈流入1.2億元，主要系公司收入增加。三費下降明顯：銷售費率實現(xiàn)2.3%（yoy1.35pct）；管理費率實現(xiàn)6.1%（yoy-6.47pct）；財務(wù)費率實現(xiàn)4.7%（yoy+4.02pct），其中財務(wù)費率提升主要為項目建成利息費用化及新增貸款所致。
危廢+廢塑料項目可期，大股東信心堅定。1）公司主業(yè)技術(shù)切入石油焦制氫灰渣委托處置業(yè)務(wù)，于2021年中標廣東石化煉化一體化項目中石油焦制氫灰渣委托處置項目，由全資子公司廣東東粵處理處置石油焦制氫灰渣16.7萬噸/年，催化裂化廢催化劑2200噸/年。該項目子公司2023年上半年實現(xiàn)營收3.3億元，實現(xiàn)凈利1.1億元，有望持續(xù)為公司增厚收入與利潤。2）2022年度股東大會審議投資設(shè)立廢塑料項目全資子公司，并擬在揭陽市大南海石化工業(yè)區(qū)建設(shè)20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項目，計劃投資總額11.99億元。3）2023年7月公司向大股東及實際控制人張新功先生定增募資已完成，募資總額3.2億元，發(fā)行數(shù)量2700萬股，彰顯大股東絕對信心。我們期待POX灰渣項目、廢塑料裂解項目厚積薄發(fā)，釋放業(yè)績彈性。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收13.7/19.0/24.0億元，歸母凈利潤2.0/3.3/5.1億元，對應(yīng)PE為33.5/20.4/13.2x。公司深耕危廢循環(huán)技術(shù)，主業(yè)企穩(wěn)并簽訂重大危廢處置項目訂單業(yè)績拐點已至，且未來催化可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、投產(chǎn)進度低于預(yù)期風(fēng)險、營收賬款風(fēng)險。
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