>> 華西證券-惠城環(huán)保(300779)深度報告：至暗時期已成過去，綠色創(chuàng)新企業(yè)煥發(fā)生機-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊偉 |
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深耕環(huán)保十七春秋，項目投產(chǎn)2023年上半年凈利潤觸底反彈，同比劇增+1921%?；莩黔h(huán)保成立于2006年，經(jīng)過17年的沉淀發(fā)展，基于自主創(chuàng)新能力優(yōu)勢成為“三廢”處理及循環(huán)再利用行業(yè)的領(lǐng)先高新技術(shù)企業(yè)。2023年H1，子公司廣東東粵環(huán)保承建的石油焦制氫灰渣綜合利用項目已開工運行，實現(xiàn)了高硫石油焦制氫灰渣綜合利用技術(shù)的工業(yè)化應(yīng)用。公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，同比高增251%；歸母凈利潤觸底反彈，實現(xiàn)0.86億元，同比+1921%，為近五年最高水平。
公司廢塑料回收項目為全球首創(chuàng)CDPC技術(shù)，解決全球混合廢塑料化學(xué)循環(huán)中原料成分、來源、連續(xù)進料等多個難點，我們測算單個項目可產(chǎn)出烯烴和BTX18萬噸、節(jié)約石油資源60萬噸、減少碳排放200萬噸，節(jié)約歐洲碳稅約2億歐元，目前已完成100噸/年中試并建成農(nóng)膜原料化學(xué)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。我們測算2025年全國廢棄塑料收量有望達到2612萬噸，2021-2025年四年CAGR8%；對應(yīng)產(chǎn)值1515億元，2021-2025年四年CAGR10%。其中2025年化學(xué)法回收塑料有望達296萬噸，較2022年翻倍，2021-2025年四年CAGR超23%。公司近期公告擬建設(shè)的廢塑料回收項目中的技術(shù)涵蓋裂解過程高效捕集氯化氫，混合廢塑料原料化，逆流床流化催化深度裂解反應(yīng)器設(shè)計開發(fā)，等溫差壓輸送連續(xù)進料等一系列核心原創(chuàng)工藝。可實現(xiàn)將廢塑料連續(xù)穩(wěn)定進料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率超過90%。
隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，高硫石油焦制氫可實現(xiàn)石油加工流程上的利用最大化，未來或?qū)⒊蔀橹髁鬟x擇。公司已投產(chǎn)廣東東粵高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利用技術(shù)，是世界范圍內(nèi)唯一可實現(xiàn)對石油焦制氫灰渣全面資源化處理的先進技術(shù)；公司具備的灰渣提釩技術(shù)，釩沉淀物經(jīng)干燥有氧煅燒回收可以得到五氧化二釩，釩回收率≥95%，五氧化二釩純度≥98.5%，該技術(shù)成功產(chǎn)業(yè)化并復(fù)制后能給公司帶來巨大想象空間。
公司主業(yè)三足鼎立，成功開拓境外客戶，憑借創(chuàng)新能力不斷擴容。據(jù)公司公告和投關(guān)活動記錄表，主業(yè)之一為危廢處置服務(wù)遵循廢催化劑資源循環(huán)再利用的技術(shù)路線，產(chǎn)能為5.85萬噸/年，以及廣東東粵40萬噸/年P(guān)OX灰渣處理項目設(shè)計產(chǎn)能；主業(yè)之二資源化綜合利用產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能5.45萬噸/年，其中包括FCC催化劑4萬噸/年，且2023年一季度已與中國臺灣中油股份簽訂0.5萬噸FCC銷售合同；主業(yè)之三為煙氣治理技術(shù)，公司自研的新型還原劑替代尿素等氨基還原劑（SNAR技術(shù)），可充分解決煙氣中硫酸霧和氮氧化物的排放難題，未來有望成為行業(yè)主流處理技術(shù)，當(dāng)前已為多家煉化企業(yè)提供。公司目前共擁有56例授權(quán)專利，其中發(fā)明授權(quán)29例，實用新型27例，除已產(chǎn)業(yè)化技術(shù)外，還具有工業(yè)廢硫酸化學(xué)鏈循環(huán)利用、含鹽(硫酸鈉)污水再利用等多個核心技術(shù)，未來有望為公司帶來新增量
投資建議：公司新建項目開始貢獻業(yè)績，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為10.65/13.44/28.47億元；歸母凈利潤分別為1.74/2.41/7.73億元；EPS分別為1.28/1.77/5.83元，對應(yīng)2023年9月13日收盤價52.98元PE分別為41/30/9X。公司作為一家技術(shù)驅(qū)動型公司，實控人通過定增實現(xiàn)股權(quán)進一步集中，引領(lǐng)公司戰(zhàn)略，彰顯對公司的信心。公司廢塑料回收、金屬提煉等新項目具有很高的經(jīng)濟價值和社會價值，未來有望成為公司第二發(fā)展曲線，我們認(rèn)為公司具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ状胃采w，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
項目建設(shè)不及預(yù)期、海外需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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