>> 紫金天風期貨-油脂季報：預(yù)期和現(xiàn)實博弈-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
紫金天風期貨 |
| 評級： |
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作者： |
聶波 |
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5月底以來，油脂反彈動力更多來自預(yù)期：宏觀加息尾聲。人民幣貶值。厄爾尼諾導(dǎo)致全球多個地方干旱，油脂油料產(chǎn)量受到影響，特別是對于棕櫚油的潛在影響。美豆種植面積下調(diào)，早期干旱，單產(chǎn)不樂觀。全球多個菜籽主產(chǎn)國減產(chǎn)。預(yù)期美國生物燃料政策修改利于油脂消費。原油價格走強，生物柴油生產(chǎn)利潤改善。密西西比河水位低，將會導(dǎo)致美灣大豆發(fā)運延遲。巴拿馬運河水位過低，等待時間較長，將會引起大豆物流延后。俄烏糧食出口協(xié)議終止后，烏克蘭糧食出口受限。國內(nèi)四季度是油脂消費旺季。
下跌主要是因為現(xiàn)實：歐盟、加拿大和澳大利亞菜籽減產(chǎn)，后兩者產(chǎn)量近期上調(diào)或者不及原先那么悲觀。馬來西亞和印尼降雨并未顯著低于正常狀態(tài)，有時不減反增，7月后馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量表現(xiàn)超預(yù)期，累庫加快，厄爾尼諾對于棕櫚油產(chǎn)量的影響暫不清晰，至少先行指標降雨量還未異常。6月后美豆產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)改善，不會出現(xiàn)2012年情形。美國生物燃料政策對于生物柴油調(diào)整不及預(yù)期，原油價格強勢以及摻混利潤較高的條件下，市場反而擔憂美國D4 Rins產(chǎn)生過多。俄羅斯葵籽產(chǎn)量新高，烏克蘭豐產(chǎn)，全球葵籽葵油價格弱勢，國際油脂油料并未跟隨國內(nèi)油脂持續(xù)上漲，進口倒掛萎縮，出現(xiàn)買船后打壓國內(nèi)油脂。密西西比河水位低，可以優(yōu)先大豆發(fā)運或者通過鐵路到美西港口出口，彌補美灣運力不足，國內(nèi)9、10月大豆到港減少，隨后集中到港。美西和南美大豆出口并不依賴巴拿馬運河，主要是美灣大豆。8月15日俄烏黑海協(xié)議終止后，烏克蘭菜籽和葵油加速出口，9月15日歐盟允許烏克蘭在周邊國家銷售糧食，9月下半月烏克蘭出口將保持高位。9月國內(nèi)油脂消費并無亮點，節(jié)前油脂成交提升有限。
油脂近月端受全球葵籽葵油出口供應(yīng)、馬棕累庫和主要需求國高庫存打壓，但是下對方受到棕櫚油減產(chǎn)季（關(guān)注產(chǎn)地降雨能否由于厄爾尼諾顯著偏低）、美原油價格強勢下生柴利潤保持高位（警惕美原油大跌）、南美大豆供應(yīng)不確定性（畢竟新季全球油料增產(chǎn)主力是大豆和葵籽，全球菜籽主產(chǎn)國供應(yīng)收縮，只是葵籽葵油壓力大）、四季度國內(nèi)消費旺季的預(yù)期支撐，油脂持久性反彈更多需要預(yù)期的落地，國際油脂油料價格不再相對國內(nèi)是洼地，需要內(nèi)外聯(lián)動，否則即使反彈也將再度回落，也不排除可能會繼續(xù)下移，關(guān)注南美大豆播種生長以及俄羅斯加稅后菜油到港情況，中長期建議關(guān)注菜豆油擴大機會。
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