>> 中信證券-華宏科技(002645)投資價值分析報告：推進(jìn)稀土回收布局，穩(wěn)裝備制造基本盤-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大?。?/td>
| 1161KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
敖翀,商力,拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司在鞏固再生資源加工裝備行業(yè)地位的同時，積極布局再生資源運營業(yè)務(wù)，現(xiàn)已發(fā)展成為稀土回收、再生資源加工設(shè)備、電梯零部件三個細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，受益于產(chǎn)能不斷釋放，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.49/4.97/6.03億元，給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價12元，首次覆蓋并給予“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)領(lǐng)先的再生資源加工裝備制造商和再生資源綜合利用運營商。自上市以來，公司在不斷加強(qiáng)再生資源加工設(shè)備的產(chǎn)品升級與技術(shù)創(chuàng)新的同時，積極布局再生資源運營業(yè)務(wù)，現(xiàn)已發(fā)展成為稀土回收、再生資源加工設(shè)備、電梯零部件三個細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。受到稀土價格下跌影響，公司2023年上半年營收和凈利潤分別為35.29億元/-1.85億元，同比下降23.71%/147.81%。
▍行業(yè)分析：稀土回收是稀土供應(yīng)的重要補充。在下游需求旺盛和國家嚴(yán)格控制稀土生產(chǎn)配額的背景下，稀土回收成為重要來源，根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年氧化鐠釹回收占全球總供給比例超過30%。由于釹鐵硼永磁材料在生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生約30%的廢料，因此釹鐵硼廢料的市場供給量同釹鐵硼永磁材料的產(chǎn)量呈正相關(guān)。2022年中國稀土永磁材料產(chǎn)量為24.6萬噸，同比增長15.3%，產(chǎn)量的大幅增長在原料端保證了釹鐵硼廢料的增長。
▍稀土回收龍頭，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司是全國稀土資源綜合利用龍頭企業(yè)，稀土資源綜合利用市占率超20%，經(jīng)營范圍涵蓋釹鐵硼廢料回收處理，稀土氧化物分離及永磁材料，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。在原料端，公司聯(lián)合南方稀土興建年處理6萬噸磁材廢料綜合利用項目，可產(chǎn)出混合氧化稀土原料6.8萬噸（折REO約1.7萬噸），為公司提供高品質(zhì)原料。此外，公司稀土事業(yè)部具備年產(chǎn)12000噸稀土氧化物和7000噸磁材的產(chǎn)能。
▍廢鋼加工設(shè)備龍頭，持續(xù)推進(jìn)高端戰(zhàn)略。據(jù)中國廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會統(tǒng)計，華宏科技生產(chǎn)的廢鋼循環(huán)利用裝備已連續(xù)多年營收位居國內(nèi)第一、第二。2022年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè)大型智能化再生金屬原料處理裝備擴(kuò)能項目，大型設(shè)備利潤率高、存在一定的技術(shù)門檻，該項目在擴(kuò)充公司產(chǎn)能的同時，進(jìn)一步推進(jìn)高端化戰(zhàn)略。公司再生資源設(shè)備單價由2018年的45.14萬元/臺增至2022年的94.19萬元/臺，2018-2022年CAGR為20.19%。
▍再生資源運營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，電梯零部件業(yè)務(wù)小幅下降。2023年上半年，公司北京華宏報廢機(jī)動車拆解擴(kuò)能項目建成投產(chǎn)，目前尚處于產(chǎn)能爬坡階段。受宏觀因素影響，2022年公司電梯零部件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.1億元，同比下降13.0%，實現(xiàn)毛利1.8億元，同比下降7.7%。公司積極布局安全部件系統(tǒng)，并擇機(jī)進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線，以提高盈利能力。
▍風(fēng)險因素：原材料價格波動的風(fēng)險；稀土價格波動的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險；公司募投項目不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)政策的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司高度重視在循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的拓展，在鞏固再生資源加工裝備行業(yè)地位的同時，形成了廢鋼加工、報廢汽車拆解、稀土回收料綜合回收利用等再生資源運營產(chǎn)業(yè)。2023年以來稀土價格大幅下降，公司盈利能力受損，在稀土供需收緊趨勢下，后續(xù)稀土價格有望企穩(wěn)回升，2024/2025年公司業(yè)績有望反彈，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.49/4.97/6.03億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.60/0.85/1.04元。選取盛和資源、北方稀土、寧波韻升、天奇股份和同力日升作為可比公司，當(dāng)前上述可比公司基于Wind一致預(yù)期的2023年P(guān)E估值平均為20倍，我們給予公司2023年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價12元，首次覆蓋并給予“買入”評級。
|
|
