>> 華泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)專題研究-巴西玉米種業(yè)：龍頭盤踞的增量市場-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊承慧 |
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核心觀點：中巴玉米貿(mào)易加深，種企出海搶抓機遇
2023年巴西玉米輸華通道打開，有望成為繼美國、烏克蘭之后中國最重要的玉米貿(mào)易伙伴之一；與此同時，中國重要糧商中糧國際在巴西大舉投資碼頭。因此，我們認(rèn)為上游巴西玉米種子市場具有較大的市場空間與增長動能，或成為中國種企出海的沃土。本篇報告詳細(xì)梳理了巴西玉米種業(yè)的市場特征、增長機遇與競爭格局，參考孟山都與嘉吉在巴西玉米產(chǎn)業(yè)鏈中的協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為深度布局巴西的中國龍頭種企有望成為中巴“上游玉米種子下游玉米”貿(mào)易閉環(huán)中的關(guān)鍵參與者，業(yè)務(wù)規(guī)模擴張與商業(yè)模式優(yōu)化可期，推薦關(guān)注隆平高科。
市場概況：巴西玉米三季種植、轉(zhuǎn)基因滲透率高
從市場規(guī)模來看，巴西為全球玉米第三大生產(chǎn)國、第二大出口國，據(jù)我們測算2022年巴西玉米種子市場規(guī)模約170億元人民幣，相當(dāng)于中國的47%，2013-2022年復(fù)合增速約7%，高于美國（1%）和中國（4%）；從種植結(jié)構(gòu)來看，巴西玉米三季種植，其中二季玉米居主導(dǎo)地位，占比達76%；從轉(zhuǎn)基因滲透率來看，巴西玉米自2008年放開以來僅歷時6年就快速攀升至80%，2022年進一步增長至95%，對標(biāo)阿根廷還存在4.6pct的提升空間。
增長機遇：種植面積與種子單價齊增
巴西玉米種業(yè)的增長動能源自：1）種植面積供需兩旺，供給端受益于林地資源豐富，在經(jīng)濟利益驅(qū)動下具備開墾為耕地的條件，需求端受到出口及飼料雙驅(qū)動，主要系巴西政策扶持下北方港口及物流基建逐步完善，一方面打開農(nóng)產(chǎn)品有效出口天花板，另一方面降低巴西出口運費、在國際市場中較美國農(nóng)產(chǎn)品競爭力顯著提升，直接帶動玉米出口，間接帶動下游畜禽出口；2）轉(zhuǎn)基因種子多價替代趨勢下的價格提升。
競爭格局：巴西玉米種業(yè)龍頭盤踞，CR5達87%
巴西玉米種子市場由巨頭主導(dǎo)，據(jù)我們測算，2021/22年度前五大種企分別為科迪華（29%）、拜耳（20%-29%）、隆平發(fā)展（20%）、先正達（9%-20%）、科沃施（9%），CR5達87%，我們認(rèn)為高集中度源自巴西玉米市場高轉(zhuǎn)基因滲透率，頭部玩家中隆平發(fā)展具備長期技術(shù)積累，于2017年被中資收購后綜合實力迅速提升，有望憑借產(chǎn)品力、成本管控能力、銷售渠道等核心競爭力實現(xiàn)進一步擴張。
投資建議：業(yè)務(wù)協(xié)同步入正軌，看好隆平高科進軍巴西市場
隆平發(fā)展為巴西玉米市占率第三的種企，隆平高科為國內(nèi)市占率第一的種企、玉米水稻種子雙龍頭，自2017年公司參股隆平發(fā)展以來，在財務(wù)、管理、技術(shù)等方面的問題逐步消解，經(jīng)營效率顯著提升。我們認(rèn)為此次收購有助于隆平高科享受巴西玉米種子市場量價齊升的紅利，全球化進程快速推進；并通過強強聯(lián)合進一步鞏固其在生物育種方面的優(yōu)勢，伴隨國內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化逐步落地，公司市占率提升可期。
風(fēng)險提示：玉米價格下降超預(yù)期，巴西玉米出口不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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