>> 民生證券-宏觀事件點(diǎn)評(píng)：匯率研究指南-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝 |
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近期匯率再度成為市場(chǎng)關(guān)注的熱門(mén)話(huà)題，人民幣匯率是人民幣資產(chǎn)定價(jià)的錨，匯率波動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)有著重要影響。
2020以來(lái)，人民幣經(jīng)歷了一輪升貶值周期，在這一輪周期中，我們持續(xù)跟蹤人民幣匯率演繹，并對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題展開(kāi)了系列研究。
人民幣升貶值周期的最終決定變量是全球經(jīng)貿(mào)周期。
匯率作為外匯資金的交易結(jié)果，短期波動(dòng)難以被準(zhǔn)確把握，但匯率大方向取決于跨境資金流向。而全球經(jīng)貿(mào)周期對(duì)中國(guó)進(jìn)出口強(qiáng)度有著較大影響，進(jìn)而影響資金流向和人民幣匯率定價(jià)方向。
我們?cè)凇度嗣駧艆R率的下一個(gè)“路標(biāo)”》中明確提出：人民幣匯率的中長(zhǎng)期指標(biāo)是全球經(jīng)貿(mào)周期。
《人民幣匯率分析框架（一）：資金流動(dòng)視角看匯率》中，我們搭建了中國(guó)境內(nèi)美元流動(dòng)性的跟蹤框架，并系統(tǒng)論述中國(guó)資金流動(dòng)的一個(gè)基本事實(shí)，即貿(mào)易活動(dòng)驅(qū)動(dòng)跨境資金流向，深刻影響境內(nèi)美元流動(dòng)性。
經(jīng)貿(mào)活動(dòng)決定了匯率升貶值，匯率只是其在金融層面的映射。
經(jīng)貿(mào)活動(dòng)引發(fā)資金跨境流動(dòng)，匯率是經(jīng)貿(mào)活動(dòng)在金融層面的映射?！叭嗣駧艆R率貶值可以刺激出口”，這種觀點(diǎn)實(shí)際上誤解了匯率與經(jīng)貿(mào)活動(dòng)的因果關(guān)系。
我們?cè)凇度嗣駧刨H值會(huì)否促進(jìn)出口？》中明確指出：出口所帶來(lái)的跨境資金流動(dòng)預(yù)示了中國(guó)整體跨境資金流動(dòng)方向，出口景氣度高低在一定程度上決定了人民幣匯率升貶值方向，匯率貶值并不能反向推動(dòng)出口走強(qiáng)。
深入波云詭譎的外匯市場(chǎng)，揭開(kāi)套息交易的魅影
除經(jīng)貿(mào)活動(dòng)外，套息交易也會(huì)影響外匯市場(chǎng)的波動(dòng)。套息交易始于流動(dòng)性泛濫，止于流動(dòng)性干涸，所以套息交易大規(guī)模平盤(pán)往往對(duì)應(yīng)短期內(nèi)流動(dòng)性收緊，并且對(duì)金融市場(chǎng)造成沖擊。
我們?cè)凇度嗣駧刨H值背后的套息交易魅影》中指出：人民幣匯率由升轉(zhuǎn)貶，境內(nèi)美元流動(dòng)性由松轉(zhuǎn)緊，套息交易大規(guī)模平盤(pán)，或在短期內(nèi)加速人民幣匯率貶值，同時(shí)對(duì)股債造成連帶沖擊，而中長(zhǎng)期歸于平靜。
匯率管理是預(yù)期引導(dǎo)的藝術(shù)
我們觀察到，面對(duì)匯率波動(dòng)，央行的匯率管理框架或早已有所轉(zhuǎn)變：加強(qiáng)引導(dǎo)預(yù)期。合理的引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，即所謂“用兵之道，攻心為上”，匯率管理實(shí)際是預(yù)期引導(dǎo)的藝術(shù)。
我們?cè)凇秴R率逼近7.2之際，打開(kāi)外匯管理的工具箱》總結(jié)到：盡管央行管理匯率的工具多種多樣，但實(shí)際上幾乎都不是直接作用于匯率定價(jià)本身，而是通過(guò)工具傳遞信號(hào)，引導(dǎo)正確的市場(chǎng)預(yù)期。
利率是車(chē)，匯率是馬
在總需求管理為中心的貨幣政策調(diào)控中，利率相當(dāng)于中國(guó)象棋中的“車(chē)”，匯率像是“馬”。當(dāng)前由于資本項(xiàng)目尚未完全放開(kāi)，當(dāng)前利率與匯率的聯(lián)動(dòng)相對(duì)有限，傳統(tǒng)的利率平價(jià)理論并不能機(jī)械地套用在中國(guó)金融市場(chǎng)當(dāng)中，這也給予了央行可以兼顧貨幣政策和匯率政策的空間。央行的貨幣政策實(shí)踐也顯示，我國(guó)貨幣政策堅(jiān)持以我為主，匯率波動(dòng)并不會(huì)直接制約貨幣政策。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期，匯率波動(dòng)超預(yù)期。
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