>> 海通證券-批零行業(yè)1H2023業(yè)績總結(jié)：整體恢復正增長，百貨修復趨勢向好-231002
| 上傳日期： |
2023/10/3 |
大小： |
2726KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,王祎婕 |
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投資要點：
行業(yè)：消費數(shù)據(jù)回暖，必選穩(wěn)增、可選分化。①1H23社零總額22.8萬億元，同比增長8.2%；限額以上消費品零售額8.5萬億元，同比增長7.4%。其中，測算1Q23、2Q23分別較21年同期增9.2%、5.6%，環(huán)比放緩；4-6月分別較21年同期增5.3%、5.2%和6.3%。②1H23 CPI增速總體回落，4-6月低位運行，分別同比增0.1%、0.2%、持平。
板塊：百貨修復趨勢向好，超市減虧為主。（1）百貨：收入修復至近21年水平，利潤端仍有缺口。2Q23，①收入：板塊收入同比增長7.7%，恢復至2Q21的95.1%，恢復度環(huán)比好轉(zhuǎn)0.9pct。龍頭企業(yè)如天虹股份、王府井、重慶百貨等恢復度跑贏板塊。②毛利率與費用率：板塊毛利率較1H22/1H21各增3.3pct/減0.5pct，仍有較小缺口；費用率較1H22/1H21各減2.0pct/增0.4pct。③凈利潤與凈利率：板塊扣非凈利潤同比增長354.5%，主要受益于線下客流修復、高經(jīng)營杠桿、內(nèi)部提效；但僅恢復至2Q21的53.0%，仍有較大修復空間；其中龍頭利潤更具韌性，王府井、重慶百貨分別恢復至21年同期93%、88%?？鄯莾衾?.1%，同比提升3.0pct實現(xiàn)扭虧，較21年同期仍有約1.7pct缺口。（2）超市：減虧為主，持續(xù)推進經(jīng)營調(diào)優(yōu)。2Q23，①收入：樣本公司收入同比降低15.1%，恢復至2Q21的86.3%，恢復度環(huán)比減0.5pct，主因消費環(huán)境承壓影響，2Q22囤貨需求高基數(shù)以及部分龍頭主動進行門店調(diào)優(yōu)；板塊內(nèi)國光連鎖、紅旗連鎖、家家悅恢復度分別達112%、108%、102%，跑贏板塊且超過21年同期水平。②毛利率與費用率：板塊毛利率較1H22/1H21各增0.8pct/2.2pct，穩(wěn)中有進；費用率較1H22/1H21各增1.7pct/0.3pct。③凈利潤和凈利率：板塊扣非凈虧損幅度同比擴大37.8%，較21年減虧約35.2%。板塊內(nèi)三江購物、紅旗連鎖、家家悅實現(xiàn)盈利，且修復度超21年同期。凈虧損占比約3.1%，虧損幅度同比擴大1.2pct，較21年減虧約1.0pct。
個股：龍頭釋放彈性，新業(yè)態(tài)助力成長。①重慶百貨：1H23收入101.6億元，同比增長2.6%；歸母凈利潤9.1億元，同比增長56.9%，主業(yè)、馬消雙優(yōu)增長。②王府井：收入63.8億元，同比增長11.1%，剔除門店變動，同店增長10.1%；歸母凈利潤5.2億元，同比增長36.1%，降本增效盈利能力提升。③家家悅：1H23收入90.9億元，同比下降3.1%；歸母凈利潤1.8億元，同比增長6.1%，省外減虧亮眼，零食折扣基本跑通，2Q23加速展店。④小商品城：1H23收入51.6億元，同比增長22.7%；歸母凈利潤19.98億元，同比增長63.5%，CG平臺和跨境支付雙高增長。
投資建議：把握國企改革和業(yè)務創(chuàng)新兩條主線。①百貨：推薦重慶百貨（低估值+穩(wěn)增長+高彈性），關(guān)注王府井（業(yè)績韌性強）、匯嘉時代（新疆龍頭，競爭改善，1H23利潤創(chuàng)歷史新高）、百聯(lián)股份（推進Reits）。②超市和批發(fā)市場：推薦小商品城（市場主業(yè)步入新一輪擴張周期，新業(yè)務進入規(guī)模放量與利潤兌現(xiàn)期），關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品（主業(yè)穩(wěn)健+產(chǎn)業(yè)鏈貢獻成長增量）；超市關(guān)注家家悅，1H23省外減虧超預期，關(guān)注同店趨勢和零食折扣店進展。③跨境電商：把握行業(yè)紅利，首選品牌競爭力強的龍頭，推薦安克創(chuàng)新，建議關(guān)注華凱易佰、致歐科技、賽維時代。
風險提示：消費持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加??；監(jiān)管政策不確定。
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