>> 西部證券-西部材料(002149)首次覆蓋報告：把握鈦合金核心賽道，子公司業(yè)務(wù)多點開花-230929
| 上傳日期： |
2023/9/30 |
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| 2185KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊雨南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)高端鈦合金領(lǐng)先企業(yè)，近年盈利能力大幅提升。公司鈦鋯材加工產(chǎn)業(yè)是國內(nèi)高端鈦合金材料主要研發(fā)生產(chǎn)基地。近年來，航空航天鈦材訂貨持續(xù)增加，2016-2022年公司營收及歸母凈利潤持續(xù)增長，CAGR分別達到15.9%，43.45%。根據(jù)最新半年報披露，2023年H1，公司實現(xiàn)銷售收入15.73億元，yoy +7.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03億元，yoy +10.73%，公司整體經(jīng)營實現(xiàn)持續(xù)增長。伴隨終端需求持續(xù)放量，公司未來利潤增長可期。
鈦合金因其優(yōu)良的性能得到高端領(lǐng)域青睞，目前我國正往高品質(zhì)鈦材發(fā)展。我國鈦合金起步晚，增速高，目前鈦材產(chǎn)量逐步提升，主要集中在陜西區(qū)域，未來圍繞軍機、民機、航發(fā)、船舶等領(lǐng)域擴容，我國23-35年軍機用高端鈦合金市場容量預(yù)計達到2179-3424億元。國內(nèi)鈦合金高端產(chǎn)能由“西部鈦材三兄弟—西部超導(dǎo)、寶鈦股份、西部材料”主導(dǎo)。寶鈦股份同時具備鈦合金板、棒、絲材的供應(yīng)能力；西部超導(dǎo)以生產(chǎn)軍用高端鈦合金棒材為主；西部材料主要以軍、民用鈦合金板、絲材為主。下游客戶不同，三家企業(yè)不存在明顯競爭，以牌號補充、競爭合作為主要生產(chǎn)運營模式，分享行業(yè)“大蛋糕”。
子公司多點開花，非鈦新材料業(yè)務(wù)多面布局。公司目前核心控股7家新材料子公司，業(yè)務(wù)范圍涉及鈦制品、鈦鋼復(fù)合板、貴金屬制品、金屬纖維及纖維氈、稀有金屬裝備、萊鎢鉬材料及制品等，廣泛應(yīng)用于航空、航天、航海、兵器、能源、化工、冶金、醫(yī)療、體育、建筑等領(lǐng)域。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入3632.71/4588.66/6046.19百萬元；歸母凈利潤255.03/345.16/445.73百萬元。考慮終端需求整體擴張規(guī)劃，以及因行業(yè)景氣度延續(xù)，可進行估值切換等因素。同時，考慮西部材料23-25年歸母凈利潤預(yù)測值的復(fù)合增速高于可比公司均值，給予公司24年行業(yè)平均市盈率估值22倍，對應(yīng)目標價15.62元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：客戶降價、失去技術(shù)優(yōu)勢、業(yè)務(wù)集中度過高、原材料價格上漲。
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