>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評-兼評9月PMI數(shù)據(jù)：“金九”乍現(xiàn)，料非重演三月-230930
| 上傳日期： |
2023/9/30 |
大小： |
880KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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2023年9月官方制造業(yè)PMI 50.2%，前值49.7%，預期50.0%；9月官方非制造業(yè)PMI 51.7%，前值51%，預期51.6%。9月BCI指數(shù)49.9%，前值49.0%。
制造業(yè)：“金九”乍現(xiàn)，料非重演三月
(1)9月制造業(yè)PMI重返榮枯線上，供需均改善且供給好于需求。其中，21個行業(yè)有11個PMI位于臨界點以上、比8月增加2個，制造業(yè)景氣面有所擴大。
(2)3月至5月的經(jīng)濟節(jié)奏會重演嗎？9月PMI供給好于需求，且在手訂單出現(xiàn)消耗，與二季度有一定相似之處：即年初經(jīng)濟復蘇預期較高、企業(yè)提前加大生產(chǎn)，但需求改善緩慢導致4月、5月工業(yè)生產(chǎn)迅速下滑，進一步主動降價去庫存。但我們認為9月與3月有兩處不同，一則總需求政策邊際加碼；二則PMI產(chǎn)成品庫存趨于下行，指向供需缺口可能不大。預計四季度經(jīng)濟改善具有持續(xù)性，后續(xù)總需求政策或將加碼、鞏固經(jīng)濟向上彈性。
(3)價格繼續(xù)回升，PPI同比降幅或將收窄。結合高頻指標，我們預計9月PPI環(huán)比可能在0.7%左右，同比為-2.3%左右。
(4)制造業(yè)更可能進入“被動去庫”。我們在8月工業(yè)企業(yè)利潤點評中指出“平減PPI后的實際庫存為5.4%、仍趨下行，結合庫銷比ttm未見拐點，8月的庫存回升可能是暫時性現(xiàn)象”。9月制造業(yè)仍在去庫可能表明當前企業(yè)并未進入主動補庫，當前更可能是進入“被動去庫”階段。
(5)大宗商品漲價提振上游利潤，大型企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)顯著改善。近期多部門釋放出重視民營企業(yè)、提振發(fā)展信心的積極信號，預計中小企業(yè)PMI有望穩(wěn)步回升。
服務業(yè)：PMI回升但交運食宿低于臨界點
(1)9月服務業(yè)PMI小幅回升了0.4個百分點至50.9%，新訂單PMI連續(xù)5個月低于榮枯線。但有違直覺的是，中秋十一雙節(jié)來臨但相關服務業(yè)景氣度不高，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等商務活動指數(shù)低于臨界點，似乎與文旅高頻數(shù)據(jù)有所背離。
(2)往后看，9月29日國務院印發(fā)《關于釋放旅游消費潛力推動旅游業(yè)高質量發(fā)展的若干措施》。在投資性中樞進入下行通道后，我們反復強調服務消費對經(jīng)濟轉型、居民收入分配、吸納民生就業(yè)的作用，未來我們可能會看到中央對服務消費的重視性和政策支持上一臺階。
建筑業(yè)：專項債加快發(fā)行提振建筑業(yè)景氣
9月建筑業(yè)PMI改善了2.4個百分點至56.2%，新訂單PMI再次回到50.0%。
資金端，地方專項債加快發(fā)行、9月發(fā)行進度達到79.6%，有效緩解基建累計增速的下行態(tài)勢。但基建整體動能趨緩，政策加碼的可能性在上升。
風險提示：政策變化超預期；美國經(jīng)濟超預期衰退。
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