>> 第一上海-2023年四季度策略報告：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹總體在下降，但全球經(jīng)濟(jì)增長開始放緩-230928
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2023/9/28 |
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來源： |
第一上海 |
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作者： |
羅凡環(huán) |
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主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹總體在下降，但全球經(jīng)濟(jì)增長開始放緩
在能源價格下降和中國經(jīng)濟(jì)在年初放開疫情管控下，2023年全球經(jīng)濟(jì)開局強(qiáng)于預(yù)期，但隨著加息緊縮影響日益明顯，企業(yè)和消費者信心回落，石油等大宗商品價格反彈，以及疊加中國經(jīng)濟(jì)反彈勢頭減弱，全球經(jīng)濟(jì)增長開始放緩。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在9月發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)展望中期報告》中預(yù)測，預(yù)計2023和2024年全球GDP增長仍將低于平均水平，分別為3.0%和2.7%，主要是受到貨幣緊縮的影響。由于美聯(lián)儲加息壓力的影響，美國GDP增速預(yù)計將從今年的2.2%放緩至2024年的1.3%。歐元區(qū)由于需求低迷，預(yù)計2023年GDP增速將放緩至0.6%。通脹方面，在強(qiáng)加息背景下，總體通脹正在下降，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心通脹受到成本壓力和能源價格上漲等因素影響，核心通脹仍然持續(xù)，預(yù)計G20發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的總體通脹率在2023和2024年分別降至6.0%和4.8%。
全球加息浪潮持續(xù)一年，經(jīng)濟(jì)在緊縮下增速開始放緩。美聯(lián)儲9月會議暫停加息，將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.50%，但指引偏鷹派，年內(nèi)仍將加息1次。此次會議將2024年的利率終點從4.6%（隱含4次降息）上調(diào)至5.1%（隱含2次降息），傳遞了利率可能待在高位更長的信號。歐元區(qū)也提高了對通脹的預(yù)期，同時下調(diào)了對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。9月歐央行繼續(xù)加息25bp，是本輪加息周期的第10次加息，并暗示加息或?qū)⒔咏猜?。歐央行已基本結(jié)束加息周期，若經(jīng)濟(jì)加速下行惡化，歐央行將提早開啟降息。
美國經(jīng)濟(jì)總體韌性較強(qiáng)，美聯(lián)儲強(qiáng)加息背景下，通脹下行明顯
美國8月CPI同比3.7%，略高于市場預(yù)期的3.6%，高于前值的3.2%，主要是受到石油等能源價格上漲因素影響；核心CPI同比增4.3%，持平于預(yù)期的4.3%，低于前值的4.7%，為連續(xù)第五個月回落，我們認(rèn)為雖然CPI同比明顯反彈，但隨著通脹持續(xù)回落，價格普漲壓力繼續(xù)減弱，后續(xù)美國通脹上行風(fēng)險依然有限。但需要關(guān)注原油價格未來的走勢，若突破90美元/桶，或加大美國未來的通脹壓力。
美國8月公布的服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI均顯著回升且超出預(yù)期，顯示美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性。美國8月制造業(yè)PMI從7月的46.4升至8月的47.6，顯示制造業(yè)仍在收縮，但幅度收窄。制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)從7月的48.3大幅升至8月的50，生產(chǎn)活動結(jié)束收縮，對制造業(yè)PMI回升拉動最大。非制造業(yè)PMI從7月的52.5大幅升至8月的54.5，創(chuàng)今年2月以來最高，顯示服務(wù)業(yè)加速擴(kuò)展。9月的FOMC會議大幅調(diào)整了對于未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測，預(yù)計美國2023年和2024年GDP增長上調(diào)至2.1%和1.5%(6月預(yù)測值為1.0%和1.1%)，2023年的PCE被上調(diào)至3.3%，但核心下調(diào)至3.7%，通脹至少到2026年才能達(dá)到2%的水平。我們認(rèn)為今年底美聯(lián)儲接近加息尾聲，緊信用仍在繼續(xù)，預(yù)計明年下半年后美聯(lián)儲開啟降息周期實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)觸底后的再復(fù)蘇。
高通脹疊加高利率，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，或有硬著陸風(fēng)險
歐元區(qū)9月綜合PMI 47.1，制造業(yè)PMI 43.4均不及預(yù)期；服務(wù)業(yè)PMI 48.4好于預(yù)期，但三項數(shù)據(jù)均低于收縮區(qū)間，其中制造業(yè)PMI已連續(xù)15個月低于榮枯線。德國9月綜合PMI初值46.2，制造業(yè)PMI為39.8；法國9月綜合PMI初值為43.5，制造業(yè)PMI 43.6、服務(wù)業(yè)PMI 43.9，兩項數(shù)據(jù)均大幅不及預(yù)期。德國和法國的PMI數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)兩大經(jīng)濟(jì)體PMI都處于收縮區(qū)間。面對經(jīng)濟(jì)收縮的現(xiàn)狀，歐盟下調(diào)了歐元區(qū)2023年和2024年的經(jīng)濟(jì)展望分別至0.8%和1.3%的增長。
歐元區(qū)8月HICP通脹和核心通脹水平均位于5.3%的高位。結(jié)構(gòu)上看，雖然能源和工業(yè)品通脹大幅回落，但是服務(wù)業(yè)通脹依然頑固，“工資-價格”螺旋持續(xù)發(fā)酵。歐央行將2023年和2024年的通脹預(yù)期從5.5%和2.9%分別上調(diào)至5.6%和3.2%。拉加德主席表示，歐央行在2025年可能無法將通脹降至2%的目標(biāo)。高通脹仍迫使歐洲央行加息。9月歐央行宣布分別將存款機(jī)制利率、主要再融資利率和邊際接待利率三大關(guān)鍵利率再次上調(diào)25bp至4.0%、4.5%和4.75%，以便在足夠長的時間內(nèi)維持當(dāng)前的限制性利率水平將通脹控制在2%目標(biāo)區(qū)間。從PMI和通脹數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為疫情后經(jīng)濟(jì)重啟的活躍階段已經(jīng)過去。高通脹、全球需求疲軟、貨幣緊縮政策的影響正導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)前景，歐洲央行9月的加息很可能是此輪銀行利率調(diào)整的最后一次加息活動
政策呵護(hù)加速落地，中國經(jīng)濟(jì)在8月開始邊際改善
二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能顯著放緩，主要受出口增速下行幅度超預(yù)期、房地產(chǎn)投資在低基數(shù)下收縮加劇，以及消費修復(fù)明顯放緩等因素所影響。展望第四季度，隨著進(jìn)出口超預(yù)期回升，PMI連續(xù)三個月邊際改善，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在第四度將會開始邊際改善。二季度，國內(nèi)GDP為308038億元，按不變價格計算，同比增長6.3%。從環(huán)比看，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，二季度GDP環(huán)比增長0.8%。環(huán)比增速連續(xù)四個季度增長，經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)向好態(tài)勢。8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7，比上月上升0.4個百分點，制造業(yè)景氣水平進(jìn)一步改善；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.0，比上月下降0.5個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。固定資
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