>> 第一上海-康方生物(9926.HK)研發(fā)管線全面開花，未來可期-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曲佳宜,但玉翠 |
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研發(fā)管線全面開花，未來可期
23年H1公司歸母利潤25.3億元：2023年上半年公司產品銷售總收入8.0億元，其中卡度尼利銷售收入6.1億元，則卡度尼利第一個完整年度的銷售收入11.5億元，超過了公司之前給出的10億元銷售指引。派安普利等銷售收入同比下降36%至1.9億元。由於23年1月公司以總價50億美元授權summit公司AK112(PD-1/VEGF)海外發(fā)達國家的獨家權益，目前5億美元首付款已經(jīng)到賬，H1計入29.2億元產品及許可費銷售額?？鄢砂财绽咒N成本後，綜上所述公司23年上半年錄得收入同比增長2154%至36.8億元。毛利36.0億元，其中產品毛利同比上升404%至6.8億元，產品毛利率高達90%。研發(fā)開支下降3.5%至5.8億元，銷售費用增長196%至4.4億元，產品銷售費用率從去年同期的92%降至58%。全年盈利24.9億元，如果不考慮BD貢獻的淨虧損大幅收窄63%至2.6億元。由於成功的BD，公司在手淨現(xiàn)金增至28.7億元。
產品管線進展：（1）卡度尼利AK104（PD-1 / CTLA-4）：22年6月獲批2/3L宮頸癌，目前一線宮頸癌和一線胃癌III期臨床已完成入組，肝細胞癌術後輔助治療和一線PD-L1表達陰性非小細胞肺癌III期入組中。（2）AK112（PD-1 /VEGF）：肺癌上有三項中國突破性療法和2項海外三期臨床。EGFR治療後進展的非小細胞肺癌23年8月新藥上市申請獲CDE受理，納入優(yōu)先審評，海外患者III期已實現(xiàn)首例給藥，預計24年H1完成入組。一線PD-L1陽性NSCLC單藥頭對頭PK帕博麗珠單抗III期臨床已完成入組，預計明年H1資料讀出。一線驅動基因陰性晚期鱗狀非小細胞肺癌III期啟動，海外III期也開始啟動。（3）派安普利單抗AK105(PD-1):已獲批3線霍奇金淋巴瘤和一線鱗狀非小細胞肺癌，已遞交3L鼻咽癌上市申請，另1線鼻咽癌和一線肝癌正在進行三期臨床。（4）伊努西單抗AK102(PCSK)：新藥上市申請23年6月獲CDE受理。（5）依若奇單抗AK101（IL-12/IL-23）中重度斑塊銀屑病23年8月新藥上市申請獲CDE受理。（6）古莫奇單抗AK111（IL-17）：中重度銀屑病III期臨床完成入組，強直性脊柱炎III期臨床下半年計畫啟動。（7）其他產品包括：臨床II期的萊法利單抗AK117 (CD47)、普絡西單抗AK109(VEGFR-2)和曼多奇單抗AK120(IL-4R)。臨床I期的AK127(TIGIT)、AK115(NGF)、AK129 （ PD – 1/LAG – 3 ）、AK130（TIGIT/TGF-β ）、AK131（PD–1/CD73）和AK132（Claudin18.2/CD47）。
提升目標價至52.0港元，買入評級：我們認為公司擁有增效低毒且高度可擴展的雙抗平臺，該平臺已有6款雙抗上市或臨床，且公司管線都在高效推進。我們以DCF估值法，假設WACC為10.0%、永續(xù)增長為3.0%對公司進行估值，主要考慮臨床後線產品的估值，只計入BD項目的首付款價值，得出目標價52港元，較現(xiàn)價有42%上升空間，維持買入評級
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