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23年上半年歸母利潤+39.9%至5.8億元:由于22年上半年的低基數(shù)，公司23年上半年收入同比上升57.4%至93.0億元，毛利率增加1.2個(gè)百分點(diǎn)至51.1%。為加強(qiáng)中藥配方顆粒國家標(biāo)準(zhǔn)及省級標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品推廣，公司銷售費(fèi)用同比+85.6%至31.9億元，銷售費(fèi)率同比增加5.2個(gè)百分點(diǎn)至34.3%。行政和研發(fā)費(fèi)用同比+15.7%和-1.2%至4.7億和3.1億元，管理費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率同比下降1.8和2個(gè)百分點(diǎn)至5.0%和3.4%。公司利潤同比+46.4%至6.2億元，利潤率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.6%,股東應(yīng)占溢利+39.9%至5.8億元。公司現(xiàn)金39.8億，銀行貸款及票據(jù)69.8億元，凈負(fù)債30.0億元。
　　各產(chǎn)品結(jié)構(gòu):(1)由于去年同期低基數(shù)，公司的中藥配方顆粒收入同比+78.5%至49.3億元，收入占比同比上升6.3個(gè)百分點(diǎn)至53.0%，得益于配方顆粒銷售回升和規(guī)模效應(yīng)，其毛利率同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至64.1%。(2)報(bào)告期內(nèi)中成藥業(yè)務(wù)新開發(fā)2級及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過1000家，占公司收入21.9%的中成藥收入同比+15.2%至20.3億元，毛利率略上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至59.3%。(3)得益于公司擴(kuò)大飲片醫(yī)療終端覆蓋、積極布局飲片溯源體系和飲片智能代煎配送服務(wù)，占收入比14.0%的中藥飲片業(yè)務(wù)收入+55.1%至13.1億，毛利率+2.9個(gè)百分點(diǎn)至21.9%。(4)得益于道地藥材供給能力提升和新客開拓進(jìn)展，占公司收入比9.5%的中藥材生產(chǎn)及經(jīng)營收入同比+104.2%至8.8億元，毛利率同比+1.6個(gè)百分點(diǎn)至8.0%?！?5)其他為收入占比1.0%和0.6%的中醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)和國醫(yī)館。截止23年中，公司有218個(gè)藥材種植基地，涉及87種藥材品種，其中74個(gè)為追溯體系品種。
　　飲片和中藥配方顆粒集采:山東省牽頭15省飲片采購聯(lián)盟，開展中藥飲片聯(lián)采工作，涉及21個(gè)品種42個(gè)品規(guī)，集采規(guī)模7.4億元，規(guī)則設(shè)定上看報(bào)價(jià)因素僅占15%，其目的是“保質(zhì)、提級、穩(wěn)供”。公司多個(gè)子公司中選多個(gè)品規(guī)，以進(jìn).一步擴(kuò)大規(guī)模和銷售。23年9月山東組建成立了15個(gè)省參加的中藥配方顆粒采購聯(lián)盟，對200個(gè)中藥配方顆粒國標(biāo)品種開展集采，組織醫(yī)療機(jī)構(gòu)完成了需求量填報(bào)工作，采購文件已于9月6日發(fā)布，此次規(guī)則要求在最高有效報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上降價(jià)40%即可入圍，集采結(jié)果預(yù)計(jì)將于四季度公布，預(yù)計(jì)配方顆粒的降價(jià)將帶來該品類的市場滲透率提升，公司有望能夠?qū)崿F(xiàn)以價(jià)換量，并通過規(guī)模生產(chǎn)和壓縮中間費(fèi)用，保證收入和利潤。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至4.3港元，維持買入評級:公司希望打造全產(chǎn)業(yè)鏈的中藥集團(tuán)。由于此次配方顆粒的集采無論是從時(shí)間還是規(guī)則上皆與預(yù)期存在差距，故我們調(diào)低公司收入增長預(yù)期和長期市場空間。我們以DCF為公司估值得出目標(biāo)價(jià)4.3港元(折現(xiàn)率10%，永續(xù)增長率3%)，維持買入評級，較現(xiàn)價(jià)有22.1%的上升空間，.對應(yīng)和2023年18.5倍PE。