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強(qiáng)勢擴(kuò)張，老牌豬企迸發(fā)新活力。新五豐作為2004年上市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，近些年一直專注于全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，公司2009年成立湘潭健豐食品，2012年收購長株潭廣聯(lián)生豬交易市場55%股權(quán)，完成了在屠宰、冷鏈庫存、深加工食品環(huán)節(jié)的布局；2017年公司完成股權(quán)變更，湖南省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)成為公司第一大股東，2022年12月公司完成對(duì)天心種業(yè)收購，生豬養(yǎng)殖能力得到大幅提升。
　　生豬行業(yè)：需求復(fù)蘇+供給邊際改善，未來豬價(jià)有望走出底部。
　　供給短期壓力仍大，但存在邊際改善。截止今年8月，本輪能繁母豬存欄累計(jì)去化3.39%；9、10月出欄生豬對(duì)應(yīng)去年能繁母豬存欄最高點(diǎn)，疊加出欄均重增長，短期供給側(cè)還是存有一定壓力，11、12月預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)供給側(cè)的邊際改善。需求端進(jìn)入復(fù)蘇節(jié)奏，對(duì)價(jià)格形成托底。屠宰場開工率從八月初開始穩(wěn)步提升，白毛價(jià)差也在逐漸拉大，反映出下半年豬肉消費(fèi)開始回暖。我們認(rèn)為下半年會(huì)出現(xiàn)供需雙增的局面，豬價(jià)短期或仍有一定壓力，但經(jīng)過前期產(chǎn)能去化傳導(dǎo)，未來豬價(jià)有望逐漸走出底部。
　　公司：養(yǎng)殖端厚積薄發(fā)，成本改善未來可期。
　　并購?fù)瓿?，出欄量?shí)現(xiàn)跨越式增長。2022年公司全年出欄182.68萬頭，同比增長達(dá)100%以上，增速遠(yuǎn)超行業(yè)大部分公司。同時(shí)公司生物資產(chǎn)+貨幣資產(chǎn)+固定資產(chǎn)三類資產(chǎn)齊頭并進(jìn)，保障了未來出欄量的高速增長。
　　多措施并舉，扎實(shí)推進(jìn)降本增效。公司通過種群替換、科學(xué)飼養(yǎng)以及優(yōu)化能繁母豬配置提升產(chǎn)能利用率來不斷推動(dòng)養(yǎng)殖成本下降，預(yù)計(jì)今年年底相比去年單位養(yǎng)殖成本能有較大下降。
　　打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。上游飼料端公司不斷提升產(chǎn)能，現(xiàn)有+在建產(chǎn)能共計(jì)122萬噸，具備養(yǎng)殖飼料自給能力；下游公司通過布局生豬屠宰及肉品加工，形成層次豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來提升盈利空間。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為68.52、114.64、134.85億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.36、6.49、14.38億元，對(duì)應(yīng)的EPS為-0.35、0.51、1.14元，對(duì)應(yīng)2024-2025年的PE為16.94、7.65x。隨公司出欄規(guī)模逐漸擴(kuò)大，養(yǎng)殖成本逐步降低，公司盈利有望持續(xù)增長，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；豬肉行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。