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涂料為鈦白粉需求基本盤(pán)，中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　鈦白粉擁有優(yōu)秀的白度和遮蓋力，廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、造紙、油墨等領(lǐng)域，涂料需求占比接近6成。涂料廣泛應(yīng)用于建筑、工業(yè)、汽車等領(lǐng)域，建筑涂料占比約4成。建筑涂料用量與建筑業(yè)竣工息息相關(guān)，其中地產(chǎn)周期波動(dòng)，長(zhǎng)期以來(lái)尤其與地產(chǎn)相關(guān)度高。但是建筑涂料作為硬裝建材中翻新最為容易且翻新頻次最高的品類，其重涂需求的占比更高，有望帶來(lái)長(zhǎng)期需求韌性。參考海外，在地產(chǎn)中樞向下時(shí)，重涂依然拉動(dòng)行業(yè)需求達(dá)到歷史峰值。若在2022年基礎(chǔ)上住宅新建下滑20%，住宅翻新增長(zhǎng)200%，則計(jì)算中期建筑涂料市場(chǎng)空間約1330億元，相較當(dāng)前增長(zhǎng)約15%，建筑涂料前景依舊廣闊。汽車涂料主要用于轎車、電動(dòng)車等各類車輛車身及其零部件，主要分為新車車身涂料與內(nèi)外飾涂料、售后市場(chǎng)車輛修補(bǔ)用涂料。2021年全球汽車涂料市場(chǎng)規(guī)模為205億美元，得益于全球汽車銷量的增長(zhǎng)以及新能源汽車滲透率的快速提高，全球汽車涂料市場(chǎng)規(guī)模仍將迅速擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2021年至2030年CAGR約為4.5%。我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球涂料市場(chǎng)有望從1797億美元增長(zhǎng)至1939億美元，年均復(fù)合增速在2.6%，到2030年全球涂料市場(chǎng)將達(dá)到2352億美元，2025-2030年年均復(fù)合增速達(dá)到3.9%。2025年全球鈦白粉需求有望達(dá)到880萬(wàn)噸，2022-2025年均復(fù)合增速在2.8%，2030年需求有望超過(guò)1000萬(wàn)噸。
　　鈦白粉：格局優(yōu)化，成本支撐，中樞盈利有望抬升
　　2000-2022年，全球鈦白粉產(chǎn)能從430萬(wàn)噸/年擴(kuò)增至940萬(wàn)噸/年，其中中國(guó)由5萬(wàn)噸/年擴(kuò)增至500萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能占比由1.0%提升至53.2%。展望未來(lái)，全球產(chǎn)能擴(kuò)增主要也集中在成本曲線最左側(cè)的中國(guó)，由于鈦白粉行業(yè)盈利從2022年中以來(lái)大幅下滑，行業(yè)擴(kuò)增產(chǎn)能明顯縮減，且集中在龍頭企業(yè)，而海外產(chǎn)能整體呈現(xiàn)凈退出的狀態(tài)。整體看，鈦白粉全球產(chǎn)能未來(lái)擴(kuò)增有限，2022-2025年全球產(chǎn)能復(fù)合增速僅為2.4%，在全球終端需求穩(wěn)步增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，鈦白粉中長(zhǎng)期景氣有望上移。全球鈦精礦供應(yīng)寡頭壟斷，海外主要供應(yīng)商為Rio Tinto、Kenmare、lluka等礦業(yè)企業(yè)，國(guó)內(nèi)主要為攀鋼集團(tuán)、龍佰集團(tuán)、安寧釩鈦等企業(yè)，由于資源的壟斷特征以及礦業(yè)開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，全球鈦礦未來(lái)幾年新增供應(yīng)依舊非常有限，隨著下游鈦白粉需求的持續(xù)增長(zhǎng)，鈦礦價(jià)格有望高位維持。
　　重點(diǎn)公司推薦：三棵樹(shù)&松井股份&龍佰集團(tuán)
　　三棵樹(shù)是建筑涂料民族品牌龍頭，近年市占率升至國(guó)內(nèi)第二，僅次于立邦。當(dāng)前仍處于市占率提升的重要階段，尤其是近兩年行業(yè)下行使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手陸續(xù)退出，同時(shí)前期經(jīng)營(yíng)粗放費(fèi)用前置導(dǎo)致凈利率較低，故未來(lái)幾年有望看到收入和利潤(rùn)的雙重彈性；松井股份專注于高端消費(fèi)類電子領(lǐng)域和乘用汽車領(lǐng)域的新型功能涂層材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，公司在3C涂料領(lǐng)域全方位覆蓋，汽車涂料領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)與市場(chǎng)的雙重突破，隨著驗(yàn)證放量推進(jìn)，公司發(fā)展空間廣闊。龍佰集團(tuán)主要從事鈦白粉、海綿鈦、鋯制品、鋰電正負(fù)極材料等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，為全球鈦產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，隨著鈦白粉景氣持續(xù)抬升，公司新產(chǎn)能逐步放量，盈利有望持續(xù)向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、終端需求不及預(yù)期；2、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增超預(yù)期；3、產(chǎn)品驗(yàn)證開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；4、新技術(shù)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)