>> 方正證券-保險行業(yè)Ⅱ季度行業(yè)策略報告-保險2023三季報前瞻：預(yù)計板塊平均NBV增速22%，投資有望觸底回升-231006
| 上傳日期： |
2023/10/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹柳龍 |
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上市險企9M23業(yè)績預(yù)測：①新業(yè)務(wù)價值增速預(yù)測：人保（+48.6%）＞友邦（+29.7%，固定匯率）＞平安（+29.4%，不追溯假設(shè)調(diào)整）＞太保（+28.8%）＞新華（+14.9%）＞國壽（+14.5%）；②歸母凈利潤增速預(yù)測：新華（+18.9%）＞人保（+6.7%）＞財險（+5%）＞平安（+4.4%）＞太保（+1.1%）＞國壽（-5%），眾安、友邦同比扭虧為盈。
人身險：9M23 A股上市壽險NBV同比增速預(yù)計為22%；長期保證收益仍具吸引力，疊加提前籌備開門紅，24年有望延續(xù)增長。人身險行業(yè)1-8月保費收入2.77萬億元/yoy+13.7%，增速較7月末下降1.3pct，主因7月末上市險企產(chǎn)品預(yù)定利率3.5%切換至3%，短期面臨隊伍銷售習(xí)慣調(diào)整和客戶資源積累等挑戰(zhàn)，疊加任務(wù)進度達成度較好、提前籌備開門紅、銀保渠道產(chǎn)品調(diào)整和合作簽約等，預(yù)計NBV增速將小幅回落，但4Q23基數(shù)較低，23年全年有望保持雙位數(shù)增長；9M23ENBV排序：人保（+48.6%）＞友邦（+29.7%，固定匯率）＞平安（+29.4%，不追溯假設(shè)調(diào)整）＞太保（+28.8%）＞新華（+14.9%）＞國壽（+14.5%）。上市險企23年任務(wù)基本達成，4Q23預(yù)計將全力籌備開門紅，個險組織發(fā)展+提前開門紅充分積攢客戶資源、銀保渠道新費率產(chǎn)品簽約推進，疊加保險長期保本屬性和相比定存更高的收益率優(yōu)勢，1Q24 NBV在低基數(shù)下有望超預(yù)期增長，為24年全年穩(wěn)健增長奠定基礎(chǔ)。
財產(chǎn)險：3Q23保費增速因承保節(jié)奏等影響放緩，COR受大災(zāi)賠付持續(xù)釋放短期承壓。①保費收入增速回落：1-8月財產(chǎn)險行業(yè)保費收入1.11萬億元/yoy+7.5%（較6月末下降1.7pct）；1-8月上市險企保費增速排名：眾安（+32.3%)＞太保(+11.9%)＞人保(+7.7%)＞平安(+2.6%)，增速較6月末分別-1.1pct、-2.4pct、-2.4pct、-0.6pct，預(yù)計主因非車險承保節(jié)奏影響，其中1-8月農(nóng)險、責(zé)任險、健康險增速較1H23末分別-3pct、-5.1pct、-3.1pct。②COR短期承壓。居民和車輛活動率回到19年水平，7-8月臺風(fēng)暴雨等自然災(zāi)害頻發(fā)，車險、農(nóng)險、健康險等賠付支出預(yù)計同比明顯提升，COR階段性承壓；9M23ECOR排序：中國財險（97.6%）＜眾安在線（97.8%）＜太保財險（99.1%）＜平安財險（99.7%）。
資產(chǎn)端：權(quán)益市場波動短期利潤承壓，活躍市場政策疊加長端利率上行，險企投資收益和利潤有望企穩(wěn)回升。①權(quán)益市場下行壓力加大或拖累利潤表現(xiàn)：滬深30023年三季度單季下跌3.98%，收于3689.52點，低于22年9月末的3804.89點，險企22年增配的權(quán)益資產(chǎn)或面臨減值壓力，利潤或繼續(xù)承壓；9M23E利潤增速排序：新華（+18.9%）＞人保（+6.7%）＞財險（+5%）＞平安（+4.4%）＞太保（+1.1%）＞國壽（-5%），眾安、友邦同比扭虧為盈。②經(jīng)濟修復(fù)利好險企投資端：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈邊際改善推動經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)，長端利率企穩(wěn)回升(從8月2.5403%回升至9月末2.6751%)，險企新錢和存量資金再配置壓力有望緩解，疊加活躍資本市場大政方針持續(xù)推進，險企投資利差、資負(fù)匹配情況將持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)端Beta強勁。
投資建議：維持行業(yè)推薦評級，資負(fù)催化印證中，建議把握近期板塊調(diào)整下的配置機會。資產(chǎn)端：中美經(jīng)濟工作組成立、國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)推出，資產(chǎn)端修復(fù)預(yù)期增強，權(quán)益+利率有望企穩(wěn)上行并帶動板塊估值修復(fù)。負(fù)債端：費用改革助力NBVM提升，疊加保險產(chǎn)品收益率優(yōu)勢，1Q24在低基數(shù)下有望超預(yù)期增長。當(dāng)前4大A股壽險24EPEV平均0.50倍，處于歷史底部，下行風(fēng)險小。推薦低估值、高彈性，且業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期的新華保險。以及隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善或經(jīng)營穩(wěn)健的中國人壽、中國太保、友邦保險；財險：眾安在線、中國財險、中國人保。
風(fēng)險提示：1)政策落地不及預(yù)期；2）預(yù)定利率下調(diào)后新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；3）突發(fā)巨災(zāi)；4)權(quán)益市場波動，信用風(fēng)險暴露。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
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