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我們認(rèn)為在醫(yī)藥投資中，國(guó)際化將成為重要主線之一。而在醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈中，基本面、投資面上的中外映射亦益發(fā)得到關(guān)注?；诖耍覀儗?duì)19家海外醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈公司進(jìn)行了多角度復(fù)盤，提煉出六大核心變量，以更好地追蹤行業(yè)變化、判斷拐點(diǎn)。
　　在投融資、國(guó)際關(guān)系、新冠基數(shù)等影響下，醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈（含CXO、生命科學(xué)服務(wù)等）前期經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整。但國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、下游研發(fā)生產(chǎn)需求與國(guó)產(chǎn)替代仍為產(chǎn)業(yè)鏈帶來長(zhǎng)期空間。招商醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)開啟海外上市公司跟蹤系列報(bào)告。本篇作為報(bào)告開篇，對(duì)復(fù)盤框架及行業(yè)整體情況進(jìn)行闡述。
　　復(fù)盤基礎(chǔ)：19家具備代表性的海外上市公司：包括CRO（Charles River，IQVIA，Labcorp，ICON，Syneos，Medpace），CDMO（Catalent，Lonza，Samsung Biologics），綜合性平臺(tái)（Thermo Fisher，Danaher），分析儀器（Agilent，Waters，Revvity，Mettler Toledo），實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品及服務(wù)（Avantor，Biotechne），生物工藝（Sartorius，Repligen）。
　　海內(nèi)外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)兄底邉?shì)相似，具備交叉印證意義：從股價(jià)表現(xiàn)看，海內(nèi)外相關(guān)公司2021年前三季度受益于新冠疫苗/藥物研發(fā)生產(chǎn)需求及投融資高景氣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，2022年開始由于投融資遇冷、新冠高基數(shù)等問題，市值表現(xiàn)開始下行。其中國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)由于市場(chǎng)擔(dān)憂地緣政治等因素影響、生命科學(xué)上游企業(yè)由于新股次新股較多等影響，走勢(shì)波動(dòng)高于海外。
　　我們對(duì)各家公司2021年以來各季度的業(yè)績(jī)指引做了匯總，歷史業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)指引與市值走勢(shì)趨勢(shì)整體相符，不同賽道出現(xiàn)分化：CRO率先對(duì)投融資變化感到擔(dān)憂、下調(diào)了業(yè)績(jī)指引，但從今年開始也最先感受到回暖；CDMO受投融資影響相對(duì)滯后，2023上半年感受到業(yè)績(jī)壓力。生命科學(xué)上游中：分析儀器由于下游應(yīng)用多樣性、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)??；實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品及服務(wù)受下游研發(fā)景氣度影響需求下行，尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)；生物工藝受新冠高基數(shù)、外部資金、CAPEX周期、客戶囤貨等多重壓力，增速波動(dòng)最大，并普遍于今年下調(diào)業(yè)績(jī)指引。
　　各子賽道基本面變化歸因，提煉六大核心變量：由于不同賽道業(yè)務(wù)邏輯存在差異，影響基本面變化的原因各有不同，我們對(duì)六大核心變量（新冠基數(shù)、科研經(jīng)費(fèi)、生物醫(yī)藥投融資、生物醫(yī)藥研發(fā)、生物醫(yī)藥CAPEX和客戶前期囤貨行為）進(jìn)行了提煉，并將其對(duì)不同賽道的影響程度進(jìn)行了總結(jié)。其中新冠基數(shù)影響、客戶去庫存預(yù)計(jì)逐步改善，生物醫(yī)藥投融資海外率先有所復(fù)蘇。
　　投資建議：對(duì)應(yīng)到國(guó)內(nèi)相關(guān)板塊公司，我們認(rèn)為：1）CXO：仍為中國(guó)在醫(yī)藥領(lǐng)域最具備全球競(jìng)爭(zhēng)力板塊之一，后端商業(yè)化業(yè)務(wù)扎實(shí)帶來更強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性。相關(guān)公司：藥明康德，康龍化成，泰格醫(yī)藥，藥明生物，普洛藥業(yè)，凱萊英，博騰股份，九洲藥業(yè)等。2）生命科學(xué)上游：行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)具備確定性，建議關(guān)注具備出海邏輯的企業(yè)、并靜待內(nèi)需復(fù)蘇。相關(guān)公司：華大智造，奧浦邁，百普賽斯等。3）耗材公司：經(jīng)過國(guó)內(nèi)外公司的交叉印證，我們認(rèn)為海外客戶去庫存持續(xù)推進(jìn)，目前訂單已看到恢復(fù)趨勢(shì)、預(yù)計(jì)下半年海外收入將環(huán)比回暖、明年重回良性增長(zhǎng)。相關(guān)公司：采納股份，拱東醫(yī)療，美好醫(yī)療，康德萊，維力醫(yī)療等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)監(jiān)管、競(jìng)爭(zhēng)惡化等風(fēng)險(xiǎn)。