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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　收入端穩(wěn)步恢復(fù)，盈利端更超預(yù)期，我們認(rèn)為來自酒店端提價(jià)+降本增效推動(dòng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：客流穩(wěn)步修復(fù)的前提下，利潤(rùn)端相對(duì)其他景區(qū)彈性更高，體現(xiàn)管理機(jī)制優(yōu)勢(shì)，上調(diào)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為4.02/4.69/5.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.55（+6%）/0.64（+8%）/0.7（+8%）元，維持目標(biāo)價(jià)16.6元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2023年1-8月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.5億元，19年前三季度實(shí)現(xiàn)12.39億元，已恢復(fù)至101%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.95億元，19年前三季度實(shí)現(xiàn)3.36億元，已恢復(fù)至118%。
　　收入端符合預(yù)期，降本增效帶來盈利端超預(yù)期。①?gòu)目土髁靠矗?-8月實(shí)現(xiàn)客流317.08萬人次，已恢復(fù)至19年同期的130%，其中7-8月實(shí)現(xiàn)客流約107萬人次，恢復(fù)至19年同期的132%；②扣除前兩個(gè)季度，7-8月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.13億元和歸母凈利潤(rùn)1.95億元，在未增加9月數(shù)據(jù)的情況下，已經(jīng)恢復(fù)至19年三季度的81%和116%；③收入端恢復(fù)穩(wěn)定，背后是客流量雖然高增但補(bǔ)貼力度尚未收窄，但盈利端超預(yù)期的原因，我們推測(cè)來自酒店業(yè)務(wù)提價(jià)及降本增效影響（臨時(shí)工增加等）。
　　疫后整裝待發(fā)，關(guān)注新項(xiàng)目建設(shè)及徽菜拓店進(jìn)度。增量項(xiàng)目方面，繼續(xù)關(guān)注獅林崖舍改造項(xiàng)目圍繞打造高山療愈酒店的投入運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)，黃山旅游CBD項(xiàng)目主體工程建設(shè)有望提速，徽菜項(xiàng)目拓店的穩(wěn)步推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交通擁堵對(duì)客流限制、補(bǔ)貼優(yōu)惠延長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期