>> 國信證券-黃山旅游(600054)上半年利潤超2019年同期，東黃山及區(qū)域資源整合助成長-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
411KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光，鐘瀟，張魯 |
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中報處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)，收入凈利潤均超疫前。上半年，公司收入8.37億元/+291.09%；歸母/扣非凈利潤2.00/2.01億元，同比扭虧，處于此前業(yè)績預(yù)告中值附近。與2019H1相比，公司收入/歸母/扣非凈利潤各+14.95%/+18.86%/+23.42%，恢復(fù)超疫前。二季度公司收入4.99億元，較疫前+7.58%；歸母/扣非凈利潤1.35/1.41億元，與疫前基本持平。
上半年景區(qū)客流較疫前增29%，助力主業(yè)復(fù)蘇。上半年，景區(qū)進山客流209萬人次，較疫前增29%（Q1/Q2各增43%/21%），推動景區(qū)收入1.17億元,較疫前增16%，主要系階段免票優(yōu)惠和花山迷窟升級后增量共同推動影響；其中門票對應(yīng)盈利預(yù)計持續(xù)增長，而花山迷窟因改造后爬坡期拖累虧損0.23億元，較疫前增虧。上半年索道客流417萬人次，較疫前增28%，索道收入3.05億元，較疫前增22%，相應(yīng)玉屏&太平索道合計歸母凈利潤較疫前增28%,盈利能力優(yōu)化。酒店收入1.98億元，較疫前下滑36%，若剔除徽菜業(yè)務(wù)剝離影響，同口徑較疫前增長1%，北海飯店等改造有所影響。徽菜業(yè)務(wù)收入1.14億元，較疫前預(yù)計顯著增長。旅游服務(wù)收入2.02億元，較疫前增長22%。
毛利率較疫前略降，期間費用率相對平穩(wěn)。與疫前相比，上半年索道/旅游服務(wù)毛利率各提升0.8/0.9pct；受花山謎窟培育期及酒店項目改造影響，景區(qū)/酒店毛利分別下滑37.8/3.7pct；綜合看公司上半年毛利率為52.7%，較2019H1降低1.4pct。上半年期間費用率較疫前增加0.8pct，其中管理費率增加4.6pct,主要系獎金計提時間性差異及徽商故里門店擴張（在營和在建數(shù)量達26家）影響；銷售費率降低4.6pct，主要系機場攤銷費用降低影響。
全年客流有望突破400萬創(chuàng)新高，東黃山開發(fā)和區(qū)域資源整合助成長。據(jù)安徽日報，截止8月21日，黃山景區(qū)今年接待游客突破300萬人，較疫前提前60天，全年客流有望突破400萬人，持續(xù)支撐全年復(fù)蘇成長。近幾年，公司圍繞“旅游+”和“山水村窟”發(fā)展戰(zhàn)略布局，未來一看東黃山索道建設(shè)，2025年有望投運，拓展中線成長空間；二看武杭高鐵通車等，助力客流成長；三看花山謎窟培育期成長和太平湖資源整合。此外，依托既有運營管理基礎(chǔ)，公司積極推進“索道+”管理輸出、對外輸出智慧旅游項目持續(xù)推進等；公司旗下途馬科技與奧飛娛樂“旅游+動漫”合作也有望形成新看點。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，國企改革低于預(yù)期，新項目培育不及預(yù)期。
投資建議：綜合上半年及暑期客流，上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤至3.9/4.4/4.8億元（此前2023-2025年為3.6/4.2/4.8億元），對應(yīng)PE24/21/19x。公司系國內(nèi)自然景區(qū)絕對龍頭，資源稟賦優(yōu)勢突出，未來東黃山景區(qū)開發(fā)、區(qū)域旅游資源深度整合有望拓寬中線成長空間，維持“增持”。
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