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SHFE黃金自9月21日至9月28日已經(jīng)下跌2.47%，近日主要受到外盤(pán)黃金下跌影響。短期因素來(lái)看，9月21日至今（10月2日），十年期美債收益率從4.494%提升至4.620%，漲幅約13bps，對(duì)應(yīng)地，倫敦金約下跌4.49%。外盤(pán)黃金近半年來(lái)持續(xù)下跌，從過(guò)去20多年的貴金屬走勢(shì)來(lái)看，美債實(shí)際收益率跟黃金的關(guān)系最為密切，從2002年至今，美債實(shí)際收益率與黃金的反向關(guān)系為82.7%，二者呈現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)。2023年5月4日至今（10月2日），倫敦金現(xiàn)累計(jì)下跌約9.62%，十年期美國(guó)國(guó)債收益率從3.377%提升到了4.620%，漲幅約124bps。
　　三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體有韌性，市場(chǎng)軟著陸預(yù)期不斷升溫，美聯(lián)儲(chǔ)在9月20日維持了當(dāng)前利率不變，但是傳遞出利率較長(zhǎng)時(shí)間維持高位的信號(hào)，美債收益率和美元指數(shù)整體上漲，導(dǎo)致美國(guó)金融條件明顯收緊。從最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，8月份通脹指標(biāo)升幅低于預(yù)期，美國(guó)8月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得3.9%，預(yù)期3.90%，前值4.20%。8月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率錄得0.1%，預(yù)期0.20%，前值0.20%。
　　內(nèi)盤(pán)來(lái)看，政府匯率管制帶來(lái)的價(jià)差會(huì)作用于國(guó)內(nèi)金價(jià)。據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，2023年3月31日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣6.8717元，同日離岸人民幣匯率為1美元兌人民幣6.8741元，價(jià)差約0.03%；2023年9月28日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣7.1798元，同日離岸人民幣匯率為1美元兌人民幣7.2948元，價(jià)差約為1.60%。匯率管制下的資本外流需求無(wú)法全部得到滿(mǎn)足，會(huì)流入到黃金品種上。
　　具體數(shù)據(jù)來(lái)看，目前內(nèi)外盤(pán)金價(jià)仍然存在背離，預(yù)計(jì)國(guó)慶后會(huì)有所收斂。9月28日shfe金價(jià)為459.5元，若按照最新的離岸人民幣價(jià)格（10月2日，7.30左右）、倫敦金現(xiàn)（10月2日，1839美元/金盎司左右）計(jì)算，倫敦金價(jià)合人民幣約431.6元/克，SHFE金價(jià)仍有28元左右的溢價(jià)，高于倫敦金6.46%，我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)外盤(pán)金價(jià)不會(huì)持續(xù)維持如此明顯的套利空間，隨著資本流通渠道的通暢，價(jià)格有望歸一。
　　投資建議：黃金價(jià)格的波動(dòng)會(huì)在邊際上影響黃金珠寶消費(fèi)者的預(yù)期，進(jìn)而影響動(dòng)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，消費(fèi)者的預(yù)期比金價(jià)絕對(duì)值的高低更為重要，需要緊密觀察跟蹤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期或超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期、金價(jià)超預(yù)期波動(dòng)