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事件：國慶期間，國際原油價格大幅下跌，至10月6日布倫特原油收于84.58美元/桶，較9月29日下跌11.3%。
　　對比2018年10月份的國際原油大幅下跌，當前原油供需基本面良好。在普遍看漲預期中，2018年10月份的原油意外大跌主要與美國為中期選舉而抑制通脹，放松對伊朗制裁、要求沙特增產，同時美國頁巖油正處于產量上升期有關。我們認為當前原油仍受基本面支撐：OPEC+減產致供應仍然緊張；美國及全球庫存處于低位；頁巖增產難度較之前加大等。
　　OPEC+減產政策影響邊際減弱：今年三季度的油價上漲主要受OPEC+聯(lián)合減產支撐，但在10月4日最新結束的OPEC+部長級會議中，各成員國表示自愿減產政策保持不變，影響邊際減弱。
　　美國原油庫存及DUC繼續(xù)釋放，下游需求緩和。自8月以來，美國原油庫存連續(xù)減少相當于50萬桶/天；截至EIA最新8月數(shù)據(jù)，美國48州鉆井數(shù)894、完井數(shù)933、已鉆未完井數(shù)4749，保持自2023年以來的下行趨勢，其中已鉆未完井數(shù)已達到2014年以來的最低水平。9月29日當周，美國原油產量1290萬桶/天，同比增加90萬桶/天。從美國煉廠開工情況來看，截至9月22日當周，原油吞吐量1606.5萬桶/天，開工率89.5%，下游需求走弱。
　　機構預計今年石油供需保持緊張：OPEC、IEA、EIA、OIES四大機構預計2023年石油需求增速在1.81~2.44百萬桶/天，供給增速在1.24~1.96百萬桶/天，供給盈余在-0.55~1.67百萬桶/天；2024年石油需求增速則為0.99~2.25百萬桶/天，供給增速在1.20~1.70百萬桶/天，供給盈余在-0.15~0.81百萬桶/天。
　　油價下行有望為國際貨幣政策提供空間：2020年6月到2022年6月，美國的CPI同比增速從0.1%上升到9.1%，同期油價的上漲可以解釋55%的漲幅；PCE同比增速從0.74%上升到6.98%，其中油價上漲的解釋力度為57%。在2022年7月以來的去通脹進程中，原油價格的下跌成為了主要驅動力，對CPI和PCE增速下降的解釋力度分別達到了87%和79%。隨著國際油價從高位回落，或有利于美國控制通脹水平，影響加息進程。
　　國際油價對我國通脹影響相對有限：國際油價對于我國PPI影響較為直接，若選取近兩年數(shù)據(jù)進行計算，可得油價與PPI的相關系數(shù)為0.77；而對CPI的影響則較弱，需通過交通通信分項進行傳導，且最終貢獻比例較低。隨著油價下行，我國工業(yè)企業(yè)進口成本有望改善，進而改善工業(yè)企業(yè)利潤。
　　油價展望：我們認為原油價格維持區(qū)間震蕩，但均價中樞提升。目前美聯(lián)儲加息背景下影響全球石油需求；夏季旅游旺季的結束，航空燃油需求有所緩解；同時伊朗、委內瑞拉存增產可能；預計上行空間有限。考慮到全球上游歷史資本開支不足、技術進步對于開采效率的邊際影響下降、油井老化等因素，預計油價將在中高位80-100美元/桶區(qū)間震蕩。
　　投資建議：油價中樞維持較高位置，建議關注國內油氣行業(yè)龍頭；全球油服資本開支穩(wěn)定增長，海上油氣增產以彌補美國頁巖資本開支的減少，建議關注國內油服龍頭；同時國內輕烴一體化及煤化工一體化成本相對優(yōu)勢凸顯，建議關注相關龍頭。
　　風險提示：全球經濟衰退風險；油價引發(fā)通脹加劇風險。