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投資要點(diǎn)
　　復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)新一輪電改下圍繞“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”的投資機(jī)會(huì)應(yīng)運(yùn)而生：1）2021年，風(fēng)電光伏運(yùn)營(yíng)商大力投資帶來(lái)了主流的綠電企業(yè)龍?jiān)措娏?、華潤(rùn)電力、中國(guó)電力等年漲幅達(dá)137%、230%、244%；2）2022年，受益于山東、貴州等地試點(diǎn)火電容量電價(jià)，以及2022Q3四川來(lái)水不足導(dǎo)致火電重要性再度提升，主要火電企業(yè)華電國(guó)際也從2022年4月到2022年9月漲幅達(dá)到108%；3）2022年，由于全球“缺電”+能源危機(jī)，主要儲(chǔ)能設(shè)備公司派能科技、南網(wǎng)科技等最大區(qū)間漲幅達(dá)356%、508%；4）2023年，由于《電力需求側(cè)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》、《電力負(fù)荷側(cè)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》的出臺(tái)，虛擬電廠產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的國(guó)能日新、安科瑞、威勝信息、南網(wǎng)能源、澤宇智能等絕對(duì)收益顯著。
　　新一輪電改背景：綠電占比大幅提升+動(dòng)力煤價(jià)格高企。為何我國(guó)約26億千瓦的發(fā)電裝機(jī)卻無(wú)法解決約13億的尖峰負(fù)荷缺電問(wèn)題？原因在于：當(dāng)前電網(wǎng)的核心矛盾是尖峰負(fù)荷而非發(fā)電裝機(jī)。新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的矛盾從大幅增加風(fēng)電光伏電源裝機(jī)，轉(zhuǎn)向提高電網(wǎng)消納能力+降低尖端負(fù)荷。深刻理解新型電力系統(tǒng)是“源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化”的電力系統(tǒng)，電源側(cè)從傳統(tǒng)火電向風(fēng)電光伏為主的發(fā)展過(guò)程中，由于風(fēng)、光受到天氣影響非常大，發(fā)電的連續(xù)性無(wú)法保證；用電側(cè)隨著電動(dòng)車、智能家居、屋頂光伏、家用儲(chǔ)能等設(shè)備的廣泛運(yùn)用，終端負(fù)荷多元化趨勢(shì)顯著；電源側(cè)和用電側(cè)的重大變化均對(duì)電網(wǎng)造成了超額沖擊和負(fù)荷。
　　本輪電改電價(jià)市場(chǎng)化趨勢(shì)下，利好穩(wěn)定電源火電、水電、核電：電力市場(chǎng)化趨勢(shì)確定，2016-2022年我國(guó)市場(chǎng)交易電量占比逐年提升。我國(guó)主要電源側(cè)品種火電、水電、核電、綠電，其中火電的市場(chǎng)化比例達(dá)100%，其余水電、核電、綠電的市場(chǎng)化趨勢(shì)確定，而市場(chǎng)化趨勢(shì)下，疊加尖峰負(fù)荷下高峰時(shí)期用電荒或?qū)㈤L(zhǎng)期存在，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2年水電、核電的電價(jià)中樞或呈現(xiàn)小幅微漲，綠電的電價(jià)中樞或呈現(xiàn)小幅微跌。
　　他山之石：PJM市場(chǎng)優(yōu)先出清新能源，有利于促進(jìn)新能源消納。以美國(guó)PJM市場(chǎng)為代表的集中式市場(chǎng)以“中長(zhǎng)期差價(jià)合同+全電量競(jìng)價(jià)現(xiàn)貨市場(chǎng)”為核心特征，差價(jià)合同類似于“期貨合同”，本質(zhì)上屬于金融合約。PJM電力市場(chǎng)以節(jié)點(diǎn)邊際電價(jià)作為市場(chǎng)出清價(jià)格，發(fā)電企業(yè)若申報(bào)高于邊際成本的價(jià)格有可能不中標(biāo)，若低于邊際成本的價(jià)格，可能拉低統(tǒng)一出清價(jià)格損害自身收益；集中式市場(chǎng)能夠有效引導(dǎo)企業(yè)基于邊際成本報(bào)價(jià)。一般情況下發(fā)電機(jī)組按邊際成本由低到高排序是：新能源發(fā)電、水電、核電、低能耗煤電、氣電等，除燃?xì)鈾C(jī)組外，與節(jié)能發(fā)電的排序一致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電改政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等