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策略摘要
　　9月美聯(lián)儲(chǔ)在上修經(jīng)濟(jì)預(yù)測的同時(shí)維持利率的按兵不動(dòng)，增加了市場的不確定性。10月初美國短期支出法案避免了政府關(guān)門帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但是巴以沖突的激化顯示出中東風(fēng)險(xiǎn)增加，將繼續(xù)牽制美國對外軍費(fèi)開支的擴(kuò)張。利率衍生品短端和長端空頭的增加暗示著市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的抬升可能，繼續(xù)密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)后的配置機(jī)會(huì)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　美債利率回顧。10月上旬10年期美債收益率繼續(xù)大幅上漲30.7bp，其中期限溢價(jià)回升9.16bp，但通脹溢價(jià)回落6.12bp。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率回落2.0bp，30年期美債收益率大幅上漲42.0bp，美聯(lián)儲(chǔ)9月貨幣政策按兵不動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)提升市場軟著陸預(yù)期，收益率曲線快速陡峭化。
　　美債市場變動(dòng)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月30日深夜，美國國會(huì)參議院以88票支持、9票反對的結(jié)果通過了一項(xiàng)為期45天的短期支出法案，該法案將維持美國聯(lián)邦政府保持運(yùn)轉(zhuǎn)至11月17日，避免聯(lián)邦政府“停擺”；10月3日美國眾議長遭罷免。9月末美債發(fā)行短期化，2年期471.7億美元、5年期488.2億美元、7年期369.1億美元。8月美國財(cái)政錄得892.6億美元的盈余，但是12個(gè)月累計(jì)赤字降至1.95萬億美元，赤字略有回落。
　　衍生品市場結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉仍維持歷史高位附近，截止10月3日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉增加至435.1萬手，顯示出利率市場空頭相對擁擠特征短期加強(qiáng)。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場的凈空頭持倉再次回升至21.4萬手，在美聯(lián)儲(chǔ)9月按兵不動(dòng)情況下，關(guān)注市場流動(dòng)性壓力增加。
　　美元流動(dòng)性和美國經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏從2022年每次會(huì)議抬升75基點(diǎn)降至2023年9月至少兩次會(huì)議抬升25基點(diǎn)，市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期收斂反映了節(jié)奏的進(jìn)一步放緩，維持美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率短期接近頂部的判斷。2）財(cái)政：惠譽(yù)下調(diào)美國評級(jí)后，美國財(cái)政TGA存款余額截止10月4日繼續(xù)回升，兩周環(huán)比增加277.1億美元，與此同時(shí)一度創(chuàng)出新高的美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具9月27日單周降低441.8億美元，仍需繼續(xù)關(guān)注階段性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3）經(jīng)濟(jì)：截止9月30日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)小幅回落至1.83的水平（環(huán)比-0.34），顯示出經(jīng)濟(jì)短期改善有所放緩的特征。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)