>> 愛建證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：哪些有色轉(zhuǎn)債值得關(guān)注？-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
4278KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
余前廣 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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一周市場回顧
過去一周，上證綜指下跌0.70%收3110.48，深證指數(shù)下跌0.68%收10109.53，滬深300下跌1.32%收3689.52，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.47%收2003.91，有色金屬行業(yè)指數(shù)（申萬）下跌2.18%收4271.25，跑輸滬深300指數(shù)0.86個百分點(diǎn)。鋰礦板塊指數(shù)下跌1.25%；鈷板塊指數(shù)下跌1.49%；鎳板塊指數(shù)下跌0.80%；稀土永磁板塊指數(shù)下跌0.97%；錫板塊指數(shù)下跌1.75%；鎢板塊指數(shù)下跌1.78%；鋁板塊指數(shù)下跌0.76%；銅板塊指數(shù)下跌4.44%；釩鈦板塊指數(shù)下跌0.71%；黃金板塊指數(shù)下跌4.24%。
投資分析
8月18日，證監(jiān)會召開部分證券基金私募機(jī)構(gòu)座談會，會議強(qiáng)調(diào)“關(guān)注投資者體驗(yàn)，有效滿足多元化投資需求，以長期穩(wěn)定的投資回報(bào)贏得廣大投資者信任”。8月24日，證監(jiān)會召開全國社保基金理事會和部分大型銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人座談會，會議提出，“各類機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持從戰(zhàn)略高度看待和重視權(quán)益投資，壯大投資人才隊(duì)伍，建立健全投資管理體系，著力提高權(quán)益投資規(guī)模和比重”?？赊D(zhuǎn)債兼具股性與債性（可視作債券+股票看漲期權(quán)），因其相對簡易的發(fā)行模式、獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特征（若無信用風(fēng)險(xiǎn)，則下行空間有限、上行彈性可觀），近年來備受上市公司和機(jī)構(gòu)投資者（包括固收類、權(quán)益類投資人）關(guān)注。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以至9月28日尚處于存續(xù)期內(nèi)為考量，A股有色金屬行業(yè)（按申萬行業(yè)分類口徑）138家上市公司中，有19家（占比13.8%）發(fā)行了可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資；有存量可轉(zhuǎn)債21只（其中：萬順新材、金田股份各有2只可轉(zhuǎn)債）。從細(xì)分行業(yè)分布看，鋁行業(yè)的可轉(zhuǎn)債有8只，占比38.1%；銅行業(yè)4只，占比19%；鉛鋅行業(yè)3只，占比14.3%；黃金、鋰、鈷、鎢、磁性材料、金屬新材料行業(yè)各1只。從債券余額看，5億元以下的可轉(zhuǎn)債有6只（最低：中礦轉(zhuǎn)債1.1億元），5-10億元區(qū)間的有5只，10-30億元的有7只，30億元以上的有3只（最高：華友轉(zhuǎn)債75.99億元）。這直接影響到投資標(biāo)的流動性。從發(fā)行信用等級看，AA-有8只，AA有8只，均占比38.1%；AA+有5只，占比23.8%。21只轉(zhuǎn)債的發(fā)行期限均為6年，從到期日看，最近的為萬順轉(zhuǎn)債（2024年7月20日到期），最遠(yuǎn)的為金銅轉(zhuǎn)債（2029年7月28日到期）?？傮w看，有色轉(zhuǎn)債附帶的股票看漲期權(quán)的時間價(jià)值是充裕的。
從二級市場投資視角看，可轉(zhuǎn)債具有攻（股性）守（債性）兼?zhèn)涞奶匦浴牡狡谑找媛士矗?只有色轉(zhuǎn)債的到期收益率為正（其中：國城轉(zhuǎn)債的到期收益率為4%，金田轉(zhuǎn)債1.5%，華友轉(zhuǎn)債1.3%，順博轉(zhuǎn)債0.7%，新星轉(zhuǎn)債0.5%），占比23.8%；16只有色轉(zhuǎn)債的到期收益率為負(fù)（其中：萬順轉(zhuǎn)債的到期收益率-48.9%，中礦轉(zhuǎn)債-33%，鼎勝轉(zhuǎn)債-31.2%，明泰轉(zhuǎn)債-22%，華鈺轉(zhuǎn)債-11.1%），占比76.2%。這從側(cè)面也反映了當(dāng)前有色轉(zhuǎn)債的估值水平，特別是到期收益率為正的轉(zhuǎn)債為絕對收益投資者提供了充分的安全邊際。從轉(zhuǎn)債市價(jià)（9月28日收盤價(jià)）看，120元以下的有6只（其中：國城轉(zhuǎn)債100.18元，華友轉(zhuǎn)債105.2元），占比28.6%；120-150元區(qū)間的有11只，占比52.4%；150元以上的有4只（其中：中礦轉(zhuǎn)債354元），占比19%。剔除信用風(fēng)險(xiǎn)，若轉(zhuǎn)債市價(jià)跌破面值100元，此時具備了絕對收益空間。從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（9月28日）看，僅1只為負(fù)（明泰轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為-0.17%），理論上存在一定的套利空間；3只轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大于100%（其中：華友轉(zhuǎn)債130.4%，國城轉(zhuǎn)債103.6%，翔鷺轉(zhuǎn)債100.4%）。
進(jìn)一步考察正股基本面。19家上市公司在細(xì)分領(lǐng)域具備一定的競爭優(yōu)勢，業(yè)績成長邏輯較為堅(jiān)實(shí)。從近三年凈資產(chǎn)收益率（ROE）看，保持在10%以上的有2家（華友鈷業(yè)、明泰鋁業(yè)）。從資產(chǎn)負(fù)債率看，19家上市公司總體上經(jīng)營較為穩(wěn)健、2022年底有息負(fù)債率均未超過50%，最高者為順博合金（44.5%），2家有息負(fù)債率低于10%（明泰鋁業(yè)6.7%，亞太科技1.9%）?？疾煺晒乐邓剑簭腜E看，市盈率區(qū)間處于〔-52.3，190〕，值得關(guān)注的有新疆眾和、亞太科技、明泰鋁業(yè)、鼎勝新材。從PB看，市凈率區(qū)間處于〔1.07，4.03〕，值得關(guān)注的有萬順新材、明泰鋁業(yè)、新疆眾和、金田股份。從股息率看，值得關(guān)注的有亞太科技（股息率6.79%）、新疆眾和（4.39%）、鼎勝新材（3.28%）。
有色金屬行業(yè)周期性較強(qiáng)，在有關(guān)金屬品種價(jià)格處于周期底部時，配置風(fēng)險(xiǎn)收益特征更佳、安全邊際更為充分的可轉(zhuǎn)債，或是穩(wěn)中求進(jìn)的投資交易策略。在此意義上，我們對鋰、鈷產(chǎn)業(yè)鏈可轉(zhuǎn)債品種保持中期關(guān)注。
投資建議
從產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤數(shù)據(jù)看，關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格相對堅(jiān)挺的鎢、鋁、銅、鈦產(chǎn)業(yè)鏈頭部上市公司。近期，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，美債收益率持續(xù)上行，長期高息共識增強(qiáng)，黃金價(jià)格呈震蕩態(tài)勢但中期仍有上行動能。稀土、錫、鎂、鎳價(jià)格有階段性企穩(wěn)跡象。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，疫情突變反復(fù)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策變化，技術(shù)路線變化，產(chǎn)品供需發(fā)生較大變化
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