>> 安信證券-食品飲料行業(yè)2023Q3業(yè)績(jī)分析與前瞻：整體弱復(fù)蘇，供給端呈分化-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
趙國(guó)防,邢樂(lè)涵,胡家東 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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白酒：回款凸顯韌性，內(nèi)部分化延續(xù)，區(qū)域優(yōu)高端穩(wěn)次高端弱
白酒板塊23Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)計(jì)凸顯好商業(yè)模式韌性但分化延續(xù)，9月份逐漸進(jìn)入中秋旺季，宴席依舊是銷(xiāo)售恢復(fù)主要驅(qū)動(dòng)力。需求端弱復(fù)蘇導(dǎo)致企業(yè)端競(jìng)爭(zhēng)加劇，酒廠(chǎng)設(shè)置掃碼紅包、節(jié)日活動(dòng)促進(jìn)動(dòng)銷(xiāo)及開(kāi)瓶。收入端整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，多數(shù)酒企任務(wù)進(jìn)度完成較好，部分次高端品牌略有承壓，結(jié)合渠道跟蹤來(lái)看，部分區(qū)域酒回款快于去年、行業(yè)整體庫(kù)存較高；利潤(rùn)端預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，酒企費(fèi)用投放模式有所轉(zhuǎn)變，收縮渠道費(fèi)用并加大C端投入以搶占市場(chǎng)份額，區(qū)域白酒因貨折比例降低盈利能力有所改善，中低檔和高檔產(chǎn)品受益于大眾消費(fèi)和禮贈(zèng)場(chǎng)景表現(xiàn)較好。
大眾品：需求穩(wěn)步復(fù)蘇，渠道開(kāi)拓加速
1）啤酒：高基數(shù)下銷(xiāo)量表現(xiàn)穩(wěn)健，關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。今年高溫天氣持續(xù)時(shí)間較去年短，在去年銷(xiāo)量高基數(shù)的情況下，今年7-9月啤酒銷(xiāo)量同比去年表現(xiàn)較為一般。當(dāng)前更應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的噸價(jià)提升，6-10元價(jià)格帶擴(kuò)張動(dòng)力較為充足。全年費(fèi)用率維持穩(wěn)中有降的趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)仍處于良性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，各公司主要針對(duì)中高檔產(chǎn)品進(jìn)行消費(fèi)者教育，對(duì)低檔產(chǎn)品不做太多投入。
2）調(diào)味品：傳統(tǒng)調(diào)味品復(fù)蘇較弱，細(xì)分領(lǐng)域延續(xù)景氣。三季度以來(lái)，餐飲端保持環(huán)比復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，B端占比高的調(diào)味品企業(yè)恢復(fù)彈性稍大，龍頭如海天等仍處于消化庫(kù)存階段，反映到報(bào)表端表現(xiàn)或略有收窄；細(xì)分賽道高景氣度紅利基本延續(xù)，如千禾味業(yè)借添加劑事件快速進(jìn)入流通渠道鋪貨、天味食品C端復(fù)調(diào)進(jìn)入旺季后打款進(jìn)展順暢等。業(yè)績(jī)端，大豆成本同比小幅下行，包材基本處于低位，原材料成本壓力減緩，榨菜、天味、寶立等推新動(dòng)作延續(xù)，銷(xiāo)售費(fèi)用或有提升。
3）餐飲供應(yīng)鏈：大小B表現(xiàn)分化，關(guān)注餐飲修復(fù)進(jìn)程。暑期、中秋國(guó)慶節(jié)假日備貨等促進(jìn)餐飲行業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，大B等連鎖餐飲基本延續(xù)上半年趨勢(shì)，加速開(kāi)店與推新，小B仍處于緩慢恢復(fù)的進(jìn)程中，早餐、鄉(xiāng)宴、夜宵等場(chǎng)景復(fù)蘇相對(duì)較快，社會(huì)餐飲新開(kāi)店意愿較弱，各企業(yè)收入端基本隨下游客戶(hù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化表現(xiàn)。同時(shí)油脂、包材等成本基本處于低位，疊加費(fèi)投效率不斷提升，我們預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)表現(xiàn)整體優(yōu)于收入端。
4）休閑食品：渠道拓展順利，Q3延續(xù)高增。Q3進(jìn)入暑假旺季，各品牌均延續(xù)Q2高增趨勢(shì)，新品逐步放量，渠道拓展順利。當(dāng)前零食店依然在快速開(kāi)店進(jìn)程中，加大空白區(qū)域覆蓋及下線(xiàn)市場(chǎng)覆蓋力度，在行業(yè)擴(kuò)店背景下，疊加合作系統(tǒng)及SKU數(shù)量增加，各品牌零食店渠道月銷(xiāo)逐月上行。抖音等新興電商GMV持續(xù)增加，加大直播布局力度、拓展傳統(tǒng)電商SKU的公司持續(xù)取得突破。鹽津、勁仔過(guò)去聚焦于散裝、小包裝，當(dāng)前以大包裝拓展渠道覆蓋度持續(xù)取得優(yōu)秀表現(xiàn)。
5）乳制品：行業(yè)需求弱復(fù)蘇，奶價(jià)持續(xù)下降。當(dāng)前乳制品需求弱復(fù)蘇，白奶需求高于酸奶，低溫白奶快速鋪市布局，常溫白奶穩(wěn)步增長(zhǎng)。9月20日全國(guó)主產(chǎn)區(qū)原奶價(jià)格3.73元/kg，同比-9.9%，較此輪奶價(jià)高點(diǎn)-14.8%，奶價(jià)下降一方面緩解成本壓力，但另一方面釋放乳企價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)空間，在需求弱復(fù)蘇背景下，終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)略有加劇。
投資建議：旺季臨近板塊再迎催化，行業(yè)基本面扎實(shí)
中秋環(huán)比端午有所改善，渠道信心修復(fù)，主流品牌任務(wù)達(dá)成較為積極。分場(chǎng)景看宴席市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨宏觀(guān)積極信號(hào)釋放，商務(wù)活動(dòng)改善可期。行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，供給端分化較為明顯，企業(yè)因場(chǎng)景布局、品牌卡位以及自身管理能力，在應(yīng)對(duì)擠壓式增長(zhǎng)環(huán)境是體現(xiàn)出明顯分化，預(yù)計(jì)這種行業(yè)趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去。展望未來(lái)消費(fèi)投資，除關(guān)注整體宏觀(guān)需求和商業(yè)模式外，更需要看企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化。
投資策略：弱市重質(zhì)，優(yōu)選確定性。白酒繼續(xù)推薦區(qū)域白酒如今世緣、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒、老白干酒等，逐步加大高端配置，如貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，跟蹤商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)情況布局次高端，如山西汾酒、舍得酒業(yè)等。啤酒高端化邏輯依然成立，重點(diǎn)推薦青島啤酒、燕京啤酒、華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒；餐飲供應(yīng)鏈和零食績(jī)優(yōu)標(biāo)的，如寶立食品、鹽津鋪?zhàn)印⑶堆霃N、甘源食品、安井食品、勁仔食品、立高食品等，建議關(guān)注中炬高新、洽洽食品、天味食品、新乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)、千禾味業(yè)、燕塘乳業(yè)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題、原材料價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)、新渠道開(kāi)拓不及預(yù)期等。
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