>> 交銀國際-龍源電力(0916.HK)上半年盈利優(yōu)于預(yù)期，有助逐步緩和市場情緒；下調(diào)目標(biāo)價，維持買入-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大?。?/td>
| 516KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭民康，文昊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上半年盈利超預(yù)期，財務(wù)成本下降較顯著。上半年公司盈利同比增長19%至50.3億元人民幣（下同），優(yōu)于市場預(yù)期的中高單位數(shù)增長。公司經(jīng)營利潤同比增長5.1%，我們認(rèn)為超預(yù)期部分來自公司財務(wù)費用同比下降11%以及所得稅同比持平。期內(nèi)公司風(fēng)/光發(fā)電量同比上升10%/96%，主要由新增裝機常動。風(fēng)/光電價同比下降3.5%/33.7%至0.469/0.313每千瓦時，主要受交易電價下降及光伏平價項目較多所致。
今年5.5-6.5吉瓦新增裝機，預(yù)計23-25年總自建新增20吉瓦風(fēng)/光項目。管理層重申今年新增并網(wǎng)5.5-6.5吉瓦的自建風(fēng)/光項目的目標(biāo),以及在“十四五”內(nèi)確保20吉瓦以上的增量（預(yù)計24年達到），力爭30吉瓦的增量（預(yù)計25年達到）。我們預(yù)計2023年公司有望完成5.5吉瓦的（風(fēng)/光占2.5/3吉瓦）的新增裝機。關(guān)于母公司收購資產(chǎn)進度，管理層表示仍在梳理項目中，據(jù)我們理解，目前進度仍未有突破，管理層說法也傾向保守。因此，我們假設(shè)23-25年20吉瓦的裝機增量將主要靠自建項目所推動。
資產(chǎn)注入較預(yù)期緩慢應(yīng)已充分反映，是次中報應(yīng)讓市場情緒緩和。年內(nèi)股價回調(diào)34%，除本地市場回調(diào)因素外，公司仍未能對回歸A股時所承諾收購母公司資產(chǎn)有更突破性的進展亦是其中因素。目前公司估值已低于宣布回A前（20年12月）7倍預(yù)測市盈率，相信已充分反映對收購母公司資產(chǎn)較預(yù)期緩慢。但相比當(dāng)時對母公司約20吉瓦的裝機在12-24個月注入的“強預(yù)期”，目前的“弱兌現(xiàn)”下，估值空間應(yīng)較當(dāng)時有所折讓，疊加市場仍對個別機構(gòu)持續(xù)拋售公司H股的憂慮仍未消除，我們將公司估值標(biāo)準(zhǔn)由10倍2023年預(yù)測市盈率下調(diào)至8.4倍（較五年平均值折讓20%），目標(biāo)價下調(diào)至8.57港元（原為10.62港元）。雖然如此，我們認(rèn)為目前在公司自建項目及有效控制營運成本推動業(yè)績下，帶動內(nèi)生增長，進而提升估值，此次中報或?qū)⒊蔀槭袌銮榫w從過度悲觀過渡至理性的開始，維持買入評級。
|
|
