>> 申萬宏源(香港)-龍源電力(0916.HK)經營數據符合預期，薪酬規(guī)則變化帶來季節(jié)波動-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 840KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
查浩，鄒佩軒 |
| 下載權限： |
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投資要點：
事件：公司公告2023年一季度業(yè)績。一季度公司實現歸屬于母公司普通股東的凈利潤24.18億元人民幣，同比增長7.09%，略低于我們此前預期的10%-15%同比增速。
經營數據符合預期，收入同比下降預計主要受煤炭貿易業(yè)務影響。公司一季度風電發(fā)電量同比增長10.95%，火電發(fā)電量同比減少-15.81%；但是從收入端來看，公司一季度風電板塊營業(yè)收入同比增長9.45%，與發(fā)電量增速基本持平，電價小幅下降預計主要與平價項目增多有關?；痣姲鍓K營業(yè)收入同比減少39.41%，遠超發(fā)電量降幅，我們分析主要系煤炭貿易業(yè)務縮量。公司火電板塊業(yè)務包括煤電和煤炭貿易兩部分，2022年以來公司持續(xù)調整業(yè)務結構，煤炭貿易業(yè)務持續(xù)收縮導致相關收入下降。公司煤電機組位于江蘇，江蘇省2023年年度長協電價頂格上浮20%，不必擔心火電電價下降風險。
薪酬規(guī)則變化導致業(yè)績季節(jié)性波動，不影響全年業(yè)績。公司一季度業(yè)績增速略低于預期，主要系營業(yè)成本高于預期，毛利率下降。具體來看，公司2023年一季度現金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現金”與上年同期基本持平，但是3月底資產負債表中的“應付職工薪酬”較上年同期增加近7億元。由此推算公司2023年一季度利潤表中的人工成本大幅增加（主要歸類在“營業(yè)成本”中，一季報未詳細拆分）。根據一季報解釋，主要系公司為強化過程激勵，將以往的年度考核轉為按季度考核，工資發(fā)放時序發(fā)生變化。由此，從全年的視角來看，公司一季度經營情況符合預期，薪酬規(guī)則變動不影響全年業(yè)績。
2022年欠補回收加速，預計2023年回款進一步改善，應收賬款壞賬風險有限。近期市場擔心我國新能源補貼核查偏嚴，行業(yè)可能出現大面積的壞賬，對綠電板塊股價產生較大壓制，我們始終強調公司項目規(guī)范程度行業(yè)領先，在過去幾次裝潮中，公司新增裝機都相對有限。公司2022年底擁有應收款項融資271億元，較9月底進一步減少約43億元，實現應收款項余額自2015年以來的首次降低（年底口徑），估算全年補貼回收金額達到180-200億元量級。我們分析隨著補貼核查的進行，2023年歷史欠補有望加速回收。。
盈利預測與評級：結合2023年一季度業(yè)績，我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測分別為88.1、103和114億元，當前股價對應PE 7倍、6倍和5倍。我們認為公司當前股價具備極高安全邊際，維持“買入”評級。
風險提示：風況不及預期，新項目回報率不及預期。
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