>> 財(cái)通證券-四季度市場(chǎng)觀點(diǎn)：收獲的季節(jié)-231007
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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pdf 共45頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,王亦奕 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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回顧：2022年12月以來(lái)持續(xù)推薦圍繞上證50的國(guó)企改革方向，中字頭央企指數(shù)今年累計(jì)漲幅10%。《布局中報(bào)三條線索》（6.29發(fā)布）《關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)方向》（7.2發(fā)布）《中報(bào)景氣三條線索》（7.9發(fā)布）持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)商、新能源、可選消費(fèi)的汽車/家電，7月大幅領(lǐng)跑市場(chǎng)。
市場(chǎng)上行的內(nèi)部條件俱備，只欠海外壓力緩和的東風(fēng)，Q4決勝周期與成長(zhǎng)。過(guò)去2個(gè)月國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和政策都有明顯拐點(diǎn)跡象，很多投資者不經(jīng)疑問(wèn)：“經(jīng)濟(jì)和政策如此給力，為什么市場(chǎng)還不漲？”不斷新高的美債利率和流出的外資極限地壓制市場(chǎng)情緒，“難道等外資流完，A股才能回暖么？”在此市場(chǎng)底部時(shí)點(diǎn)，我們判斷“稍安勿躁，Q4是收獲的季節(jié)”。面對(duì)4.8%極為強(qiáng)勢(shì)的美債利率，人民幣已經(jīng)有企穩(wěn)跡象，而超調(diào)的美債利率回落、美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息塵埃落定時(shí)，全球市場(chǎng)將如釋重負(fù)、開(kāi)啟回升，Q4人民幣資產(chǎn)可能否極泰來(lái)，當(dāng)下“萬(wàn)事俱備，東風(fēng)也不遠(yuǎn)了”。配置層面，決勝Q(mào)4，周期和成長(zhǎng)。歷年Q4劇本往往是二選一：“你無(wú)我有、黑馬（金融、周期、底部TMT）逆襲”，“你有我更極致，核心資產(chǎn)（茅、寧等）拉升”，今年二者可能同時(shí)上演，若原油調(diào)整后商品價(jià)格能企穩(wěn)，周期占優(yōu)，反之成長(zhǎng)占優(yōu)。具體而言，周期關(guān)注城中村改造受益的鋼鐵玻璃水泥和“供給+需求+庫(kù)存”共振的油氣，成長(zhǎng)關(guān)注高景氣的新能源車相關(guān)（包括對(duì)應(yīng)零部件、智能駕駛）和TMT合力方向（華為產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)據(jù)要素）
8月末到9月初國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)力度拐點(diǎn)，四季度是“迎來(lái)強(qiáng)預(yù)期、等待驗(yàn)證期”的做多窗口。1）金九銀十是今年搞經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)股市的重要時(shí)點(diǎn)，政策飽和式出臺(tái):若14年930模式，地產(chǎn)數(shù)據(jù)未兌現(xiàn)，后續(xù)貨幣政策再發(fā)力，大金融起舞；若15年330模式，地產(chǎn)數(shù)據(jù)快速兌現(xiàn)，地產(chǎn)大反彈后大消費(fèi)接棒。2）追蹤經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)，除地產(chǎn)以外的生產(chǎn)、消費(fèi)、出口都顯示修復(fù)跡象：制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月上修，本月升至50以上；假期出游8.3億人次，較22/19年分別增長(zhǎng)71%/4%；主要出口國(guó)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)。
面對(duì)4.8%的強(qiáng)美債利率，美元兌人民幣穩(wěn)在7.3，Q4人民幣資產(chǎn)可能否極泰來(lái)。1）美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的四點(diǎn)條件基本滿足，開(kāi)始降息的四點(diǎn)條件無(wú)一滿足，停止加息在即，開(kāi)始降息尚為遙遠(yuǎn)。2）從結(jié)束加息到首次降息，全球股市回暖、估值修復(fù)，如果突發(fā)衰退式降息則要防范單季度全球股市劇震。3）我們?cè)诎肽甓炔呗浴哆\(yùn)動(dòng)戰(zhàn)，向上磨》判斷海外需求復(fù)蘇、美債利率上行可能是下半年最大超預(yù)期，當(dāng)下有所驗(yàn)證。4）向后看，面對(duì)4.8%的超強(qiáng)勢(shì)美債利率，離岸人民幣仍然有韌性，Q4美債利率超調(diào)后大概率回落至4%-4.5%平臺(tái)，人民幣反而可能隨著經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升值回7-7.2的水平，對(duì)應(yīng)Q4人民幣資產(chǎn)可能否極泰來(lái)，可謂“萬(wàn)事俱備，東風(fēng)也不遠(yuǎn)了”。
如何破解存量市？關(guān)注ETF、社保、新外資。“存量市”是今年市場(chǎng)面臨的最主要矛盾。一方面外資跨境流動(dòng)出現(xiàn)反復(fù)，另一方面公募基金發(fā)行遇冷，中美利差轉(zhuǎn)向美債占優(yōu)是其中主因。往后看，ETF、社保、新外資或?yàn)樾略鲑Y金。1）ETF：ETF特別寬基定投火熱，5月以來(lái)月凈申購(gòu)額均超500億元；2）社保：證監(jiān)會(huì)召開(kāi)社保和銀行保險(xiǎn)負(fù)責(zé)人座談會(huì)，表示推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。當(dāng)前社保和保險(xiǎn)偏好大金融。3）新外資：隨著中國(guó)和中東關(guān)聯(lián)更加緊密，中東資本有望入局A股底部布局，如ADIA、KIA等。中東資本更偏好工業(yè)相關(guān)標(biāo)的。策略角度，推薦高股息+高成長(zhǎng)的啞鈴策略，弱市超額收益明顯。
決勝Q(mào)4，周期和成長(zhǎng)。歷年Q4行情博弈屬性極強(qiáng)，往往出現(xiàn)兩種劇本：1）“你無(wú)、我有”思路下，黑馬（金融、周期、底部TMT）逆襲；2）“你有、我更極致”思路下，核心資產(chǎn)（茅、寧等）拉升。我們認(rèn)為，今年兩種劇本大概率一同上演，從信號(hào)和對(duì)策來(lái)判斷強(qiáng)弱：1）原油調(diào)整后如果商品價(jià)格能企穩(wěn)，外需原油鏈條、內(nèi)需城中村改造鏈條，伴隨著國(guó)內(nèi)政策進(jìn)一步發(fā)力將更加占優(yōu)；今年未在TMT大幅博弈的機(jī)構(gòu)難有意愿再追熱點(diǎn)，低持倉(cāng)的金融周期是Q4主要彎道超車機(jī)會(huì)。2）如果商品價(jià)格在交易來(lái)年預(yù)期時(shí)未能穩(wěn)住，外部壓力緩和下，伴隨著華為鏈、gpt4等催化不斷，Q3跌幅靠前的TMT板塊將成為市場(chǎng)反彈中最鋒利的矛（歷次底部特征，跌多、反彈多）。
細(xì)分板塊推薦：1）城中村改造受益，關(guān)注開(kāi)工端的鋼鐵玻璃水泥等；2）油氣板塊，“供給+需求+庫(kù)存”共振；3）新能源車高景氣，關(guān)注新能源車、零部件、智能駕駛等；4）TMT合力方向，關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈和數(shù)據(jù)要素。
行業(yè)模型組合跟蹤：周期推薦貴金屬、輪胎；大消費(fèi)推薦黃金珠寶、家居家具、白酒Ⅱ；高端制造推薦電子終端品、機(jī)械基礎(chǔ)件；電新推薦乘用車零部件、工業(yè)自動(dòng)化；數(shù)字經(jīng)濟(jì)推薦北斗、運(yùn)營(yíng)商。
外資行業(yè)組合跟蹤：1）近3個(gè)月外資主要流向汽車(111億)、家電(87億)、通信(68億)等方向；二級(jí)行業(yè)主要流向新能源動(dòng)力系統(tǒng)(116億)、白色家電Ⅱ(81億)、證券Ⅱ(78億)等方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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