本期內(nèi)容提要:
核心觀點(diǎn)：自銀保渠道保險傭金費(fèi)用被規(guī)范后，9月28日監(jiān)管再度發(fā)布《保險銷售行為管理辦法》，推動銷售人員分級管理與產(chǎn)品分級管理制度掛鉤，同時進(jìn)一步遏制炒停售行為，要求保司基于客戶實際需求開展產(chǎn)品銷售。當(dāng)前保險銷售規(guī)范政策在全年負(fù)債端已經(jīng)打下較好基礎(chǔ)時出臺，時點(diǎn)耐人尋味，短期影響有限，長期利好行業(yè)發(fā)展，同時伴隨市場過度悲觀預(yù)期有望得到修正，資負(fù)共振或成為保險股核心驅(qū)動力。
國慶期間，旅游數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖顯著，文旅部預(yù)計旅游收入7534億，可比口徑較2019年增長1.5%；9月制造業(yè)PMI連續(xù)四個月回升，至50.2%；房地產(chǎn)政策8月底轉(zhuǎn)向后，后續(xù)有望較8月進(jìn)一步走強(qiáng)。當(dāng)前券商板塊，具備經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的β和關(guān)于券商杠桿率放松這一基本面α的政策預(yù)期，因此在我們的券商投資框架中，經(jīng)濟(jì)底部、政策松綁、流動性充足等多項條件均已具備，非銀板塊或有較高勝率。
建議關(guān)注：中信證券、中國銀河、東吳證券、方正證券、中國太保和人保財險，以及指南針等互聯(lián)網(wǎng)券商彈性標(biāo)的。
市場回顧：上周（指2023/09/25-2023/09/29，下同）主要指數(shù)下行，上證綜指報3110.48點(diǎn)，環(huán)比上上周（指2023/09/18-2023/09/22，下同）-0.70%；深證指數(shù)報10109.53點(diǎn)，環(huán)比上上周0.68%；滬深300指數(shù)報3689.52點(diǎn)，環(huán)比上上周-1.32%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報2003.91點(diǎn)，環(huán)比上上周-0.47%；非銀金融（申萬）指數(shù)報1563.72點(diǎn)，環(huán)比上上周-3.14%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報5458.83點(diǎn)，環(huán)比上上周-2.94%，保險Ⅱ(申萬)指數(shù)1058.01點(diǎn)，環(huán)比上上周3.80%，多元金融(申萬)指數(shù)報1056.00點(diǎn)，環(huán)比上上周-2.09%；中證綜合債（凈價）指數(shù)報100.72，環(huán)比上上周+0.02%。上周滬深兩市累計成交2315.69億股，成交額28172.56億元，滬深兩市A股日均成交額7043.14億元，環(huán)比上上周+8.31%。截至9月27日，兩融余額16109.98億元，較上上周+0.07%，占A股流通市值2.33%；截至2023年9月，股票型+混合型基金規(guī)模為6.95萬億元，環(huán)比+0.34%，9月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額261億份，環(huán)比+57.49%。個股漲幅方面，券商：方正證券環(huán)比上上周+0.27%，紅塔證券環(huán)比上上周-0.64%，華林證券環(huán)比上上周-0.91%。保險：中國平安環(huán)比上上周-4.03%，中國人壽環(huán)比上上周-2.79%，中國太保環(huán)比上上周3.58%，新華保險環(huán)比上上周-2.72%。
證券業(yè)觀點(diǎn)：
9月權(quán)益新發(fā)基金規(guī)模邊際轉(zhuǎn)暖，政策作用或正積極顯現(xiàn)。市場成交方面，上周兩市日均股票成交額7043.14億元，環(huán)比小幅回升。9月新發(fā)權(quán)益基金261億份，環(huán)比+57.49%。政策面，9月26日，滬深交易所發(fā)布通知，明確了二級市場減持的范圍，破發(fā)、破凈或者分紅不達(dá)標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)，以及增加了大宗交易預(yù)披露要求。同時北交所宣布修改指引，明確不得減持情形，除破發(fā)、破凈情形外，增加公司最近一期經(jīng)審計財務(wù)報告存在虧損情形的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持，將實際控制人、控股股東與公司市場表現(xiàn)、經(jīng)營業(yè)績綁定，防止隨意套現(xiàn)走人，引導(dǎo)其注重經(jīng)營質(zhì)量，積極維護(hù)股價，提升投資者信心。我們認(rèn)為，交易所明確減持范圍符合8月18日證監(jiān)會答記者問“關(guān)于提高上市公司投資吸引力，更好回報投資者”的相關(guān)表態(tài)，有利于約束大股東減持和加速市場投融資功能平衡。當(dāng)前資本市場投資端、融資端、交易端的一攬子政策效用正逐漸顯現(xiàn)，后續(xù)市場投資者參與度或有望持續(xù)提升。
我們認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好是大的趨勢，增量經(jīng)濟(jì)驅(qū)動政策的陸續(xù)出臺，有望提振市場信心推升交投活躍度，或?qū)⒗萌贪鎵K；另一方面，證券公司是金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪行業(yè)政策中獲得機(jī)遇。券商ROE提升是我們關(guān)注的重點(diǎn)，2023H1，上市券商杠桿率（除客戶資金）較年初的3.71倍顯著提升至3.91倍，我們預(yù)計在兩融標(biāo)的擴(kuò)容、財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，用表業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒂行е迫蘎OE中樞抬升。建議關(guān)注用表能力較強(qiáng)的頭部券商中信證券、中金公司，以及融資端改善，資本中介業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)邏輯較強(qiáng)的方正證券。
保險業(yè)觀點(diǎn)：
2023年9月28日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《保險銷售行為管理辦法》（以下簡稱《銷售辦法》），自2024年3月1日起執(zhí)行?！朵N售辦法》將保險銷售行為分為保險銷售前行為、保險銷售中行為和保險銷售后行為三個階段，根據(jù)三個階段的特點(diǎn)分別進(jìn)行規(guī)制。1）銷售前：對保險公司、保險中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍、信息化系統(tǒng)、條款術(shù)語、信息披露、產(chǎn)品分類分級、銷售人員分級、銷售宣傳等進(jìn)行規(guī)制。2）銷售中：要求保險公司、保險中介機(jī)構(gòu)了解客戶并適當(dāng)銷售，禁止強(qiáng)制搭售和默認(rèn)勾選，在銷售時告知身份、相關(guān)事項，提示責(zé)任減輕和免除說明等。3）銷售后：對保單送達(dá)、回訪、長期險人員變更通知、人員變更后禁止行為、退保等提出要求。此次《銷售辦法》全面規(guī)范保險銷售行為，有助于推動解決行業(yè)存在的夸大產(chǎn)品收益、誤導(dǎo)銷售、產(chǎn)品條款內(nèi)容傳達(dá)不清晰等引發(fā)的消費(fèi)者糾紛問題，有助于切實保護(hù)投保人、被保險人、受益人的合法權(quán)益，同時也有利于逐步減少退保等行為。
