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本篇報(bào)告深度復(fù)盤了2021年以來CRO及CDMO海外龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，我們從9家海外CXO公司的業(yè)績表現(xiàn)及公開投資者交流紀(jì)要進(jìn)行了提煉，就行業(yè)環(huán)境影響節(jié)奏、交流焦點(diǎn)展開分析，并對業(yè)績獨(dú)樹一幟的Medpace簡析。
　　 2020年以來，生物醫(yī)藥投融資環(huán)境經(jīng)歷了狂歡與降溫，在該過程中，CRO和CDMO受影響的節(jié)奏和程度不盡相同：
　　 CRO：在投融資壓力下于2022Q2率先普遍下調(diào)業(yè)績指引，但2023H1也優(yōu)先陸續(xù)感受到行業(yè)好轉(zhuǎn)跡象。感受到投融資的好轉(zhuǎn)，Charles River、Medpace、ICON等企業(yè)預(yù)期下游企業(yè)研發(fā)動力和服務(wù)外包需求將逐步恢復(fù)，上調(diào)了業(yè)績指引。
　　 CDMO：受投融資影響相對滯后，2023上半年感受到業(yè)績壓力。由于新冠疫苗、新冠藥以及CGT等需求的驅(qū)動，CDMO企業(yè)在2022年仍維持較為樂觀的業(yè)績指引；1H2023投融資的影響逐漸傳導(dǎo)到CDMO行業(yè)，企業(yè)收入增速放緩，部分企業(yè)因俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致產(chǎn)能建設(shè)放緩，下調(diào)業(yè)績指引。
　　關(guān)注焦點(diǎn)梳理：
　　投融資：早期臨床前項(xiàng)目最先受到影響、研發(fā)支出趨于謹(jǐn)慎，但臨床后期項(xiàng)目受到影響較小。Medpace等企業(yè)在4Q2021就感受到投融資對下游Biotech研發(fā)支付意愿的影響，臨床前RFP（Request for Proposal，招標(biāo)書）下滑；IQVIA等臨床CRO龍頭雖也感受到投融資帶來的影響，但主業(yè)臨床CRO仍維持穩(wěn)健。
　　下游需求：市場環(huán)境波動，客戶需求更容易向頭部企業(yè)聚集。從客戶需求來看，SMID客戶自2H2022開始挑選優(yōu)質(zhì)管線繼續(xù)推進(jìn)而淘汰劣質(zhì)項(xiàng)目，Big Pharma研發(fā)和運(yùn)營狀態(tài)相對平穩(wěn)。此外，我們發(fā)現(xiàn)，在資本市場融資困難、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大的背景之下，無論是Biotech還是Big Pharma，出于研發(fā)成功率和速度的考慮，會更愿意選擇頭部的CXO企業(yè)合作。
　　 CAPEX：行業(yè)并購整合活躍，龍頭企業(yè)持續(xù)加大能力建設(shè)。1）CRO：圍繞新興療法（如mRNA、CGT及ADC等）、產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行能力拓展，龍頭CRO持續(xù)提升規(guī)模，行業(yè)集中度加速提高。2）CDMO：圍繞新興療法/新能力（如預(yù)灌封、無菌制劑）、新地區(qū)覆蓋、產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展。
　　從優(yōu)秀選手Medpace看公司α：自2021年以來，即使面臨投融資下行，公司從未下調(diào)業(yè)績指引，最近還連續(xù)三次上調(diào)了指引。公司單季度營收整體維持約30%左右的同比增速水平，展示出公司較高的α；反直覺的是，Medpace的主體客戶并非Big Pharma而是Biotech，但憑借其領(lǐng)先的服務(wù)能力，參與數(shù)款FIC/BIC藥物，積攢下良好的行業(yè)口碑，推動業(yè)績增長。
　　投資建議：海外CRO企業(yè)1H2023對業(yè)績指引的上調(diào)以及2Q2023全球投融資數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)均向市場釋放了積極信號，而中國投融資恢復(fù)相對緩慢，建議保持積極關(guān)注。新興領(lǐng)域上，mRNA、CGT、ADC，乃至GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈等，都有望為CXO帶來新增量。建議關(guān)注客戶需求恢復(fù)/具備新領(lǐng)域能力/具備商業(yè)化訂單以有更好業(yè)績穩(wěn)定性的相關(guān)CXO公司。相關(guān)公司：藥明康德、藥明生物、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境動蕩、行業(yè)監(jiān)管、下游需求、產(chǎn)能建設(shè)、匯率波動等