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國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生物指數(shù)延續(xù)觸底回升走勢(shì)，海外生物科技震蕩盤整
　　國(guó)慶前一周醫(yī)藥生物上漲2.6%，位列全市場(chǎng)一級(jí)行業(yè)漲幅第1位，跑贏萬得全A 3.0 pct，表現(xiàn)突出。年初至今下跌7%，位列一級(jí)行業(yè)跌幅第12位，跑輸萬得全A 5.6 pct，年度表現(xiàn)居后。細(xì)分子行業(yè)方面，13個(gè)三級(jí)子行業(yè)中12個(gè)子行業(yè)均取得正收益，其中醫(yī)療研發(fā)外包、原料藥及生物藥漲幅居前，分別上漲7.0%、3.8%和3.6%，線下藥店表現(xiàn)相對(duì)較弱，下跌0.5%。全行業(yè)估值水平情況，9月28日醫(yī)藥生物PE-TTM（剔除負(fù)值）為26.81X，PB 2.85X，9月份醫(yī)藥生物估值水平呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)，PETTM（剔除負(fù)值）自最低點(diǎn)24.03X反彈幅度達(dá)到11.5%。
　　香港市場(chǎng)方面，國(guó)慶前一周恒生醫(yī)療保健上漲1.0%，位列一級(jí)行業(yè)漲幅第1位，國(guó)慶期間表現(xiàn)較弱，下跌2.6%。海外主要市場(chǎng)生科板塊國(guó)慶期間呈現(xiàn)前跌后漲震蕩走勢(shì)，納指生科上漲0.18%，港股生科下跌2.2%。估值方面，10月9日，恒生生科PB為2.26X，位于1倍標(biāo)準(zhǔn)差以下位置。AH折價(jià)方面，恒生生科較內(nèi)地PB折價(jià)31%。
　　仿制藥審批政策重申三年申報(bào)時(shí)限，行業(yè)出清加速
　　9月25日，CDE發(fā)布《仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)受理審查指南（征求意見稿）》，其中申報(bào)事項(xiàng)審查要點(diǎn)第4點(diǎn)指出自第一家品種通過一致性評(píng)價(jià)后，三年后不再受理其他藥品生產(chǎn)企業(yè)相同品種的一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)。CDE在2018年第102號(hào)關(guān)于仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的公告中有關(guān)時(shí)限要求曾提及首家品種過批，其他相同品種原則上應(yīng)在3年內(nèi)完成。此次審查指南征求意見稿重申三年申報(bào)時(shí)限，仿制藥出清有望加速，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，仿制藥競(jìng)爭(zhēng)格局得以持續(xù)優(yōu)化。
　　投資建議
　　9月份醫(yī)藥生物呈現(xiàn)觸底回升走勢(shì)，期間最大漲幅達(dá)到7.78%，較萬得全A取得6.12%的相對(duì)收益，一方面前期負(fù)面擾動(dòng)因素情緒端已有所釋放，另一方面隨著藍(lán)海領(lǐng)域海外研究獲得突破性進(jìn)展及GLP-1領(lǐng)域爆款產(chǎn)品銷售持續(xù)高于預(yù)期等因素催化，醫(yī)藥生物板塊熱度有所提升，國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股受到關(guān)注。另外行業(yè)政策方面，創(chuàng)新藥及仿制藥供給端優(yōu)化政策持續(xù)出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得以持續(xù)優(yōu)化。我們繼續(xù)看好醫(yī)藥生物板塊估值底部配置機(jī)會(huì)。
　　十三五期間國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)初步建設(shè)完成了相對(duì)完善的集政策、人才、資本三大要素創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，制度根本性變革和系統(tǒng)的成功建設(shè)帶動(dòng)生產(chǎn)要素快速集合，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以重塑。進(jìn)入十四五，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行至研發(fā)升級(jí)，創(chuàng)新求真，國(guó)際融合階段，創(chuàng)新主體競(jìng)爭(zhēng)格局從草莽時(shí)代地混沌走向分化。在當(dāng)前復(fù)雜經(jīng)濟(jì)背景下，產(chǎn)品管線及公司治理等企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力面臨嚴(yán)苛考驗(yàn)，Pharma轉(zhuǎn)型類公司行業(yè)沉淀深厚，穿越多輪周期，韌性強(qiáng)勁，同時(shí)轉(zhuǎn)型正步入兌現(xiàn)期，我們看好此類公司業(yè)績(jī)和估值抬升投資機(jī)會(huì)，Biotech板塊，看好研發(fā)和商業(yè)化得以驗(yàn)證公司的持續(xù)成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)。
　　醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)迎來轉(zhuǎn)型升級(jí)歷史機(jī)遇，短期受到外部宏觀環(huán)境及情緒的影響出現(xiàn)一定波動(dòng)，長(zhǎng)期我們對(duì)行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥臨床推進(jìn)低于預(yù)期，產(chǎn)品及技術(shù)授權(quán)交易取消風(fēng)險(xiǎn)及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。
　　醫(yī)藥相關(guān)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。
　　國(guó)際注冊(cè)及商業(yè)化低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　地緣摩擦及中美生物技術(shù)爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)。