>> 長(zhǎng)江證券-鋼鐵行業(yè)十問十答：如何看待強(qiáng)預(yù)期下的黑色投資機(jī)遇？-231010
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 2696KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王鶴濤,趙超,易轟 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
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關(guān)于行業(yè)需求：各品種需求分化加劇，板材修復(fù)確定性較強(qiáng)
1）需求成色如何？1~8月，統(tǒng)計(jì)局鋼材產(chǎn)量同比+6.3%；Mysteel五大材產(chǎn)量同比-3.1%，表需-2.9%，庫存去化至歷史中低位，映射不同品種間鋼材需求分化加劇。主要品種：供需雙弱格局+冬儲(chǔ)累庫較低，樣本庫存正常去化。非主要品種：油氣、造船、汽車、家電等領(lǐng)域景氣較佳，帶動(dòng)中板（+25.3%，23H1表需同比，下同）、中小型鋼（+23.4%）、棒材（+8.2%）、無縫鋼管（+7.3%）、鍍層板（+6.7%）等品種結(jié)構(gòu)性景氣，支撐鋼材總量增長(zhǎng)。年初至今，熱軋（+5.1%）、冷軋（+0.8%）需求強(qiáng)于鋼筋（-3.3%）、大型型鋼（-4.7%）；長(zhǎng)期來看，板材表需占比從2019年約42%升至今年約49%，表明我國(guó)制造業(yè)加速向高端化升級(jí)進(jìn)程，正逐步替代過往城鎮(zhèn)化建筑需求，成為鋼鐵需求新的增長(zhǎng)引擎。2）需求如何展望？制造修復(fù)確定性較強(qiáng)。
地產(chǎn)方面，當(dāng)前新開工降幅在低基數(shù)效應(yīng)下收窄至約-20%，其中一二線城市在寬政策刺激下，看房熱度回升；而面積占比更大的三四線和農(nóng)村地區(qū)的下行壓力猶存。城中村改造釋放積極信號(hào)，有望帶動(dòng)約5%的新開工增速。制造方面，終端需求改善+企業(yè)降本增效，企業(yè)盈利于6月后觸底回升，企業(yè)備庫、增產(chǎn)意愿有所增強(qiáng)，從“盈利底部”到“庫存底部”或不并遙遠(yuǎn)。3）全產(chǎn)業(yè)鏈庫存如何？各環(huán)節(jié)庫存水平從2018年至今分位數(shù)：下游地產(chǎn)（100%）>中游鋼企（88%）>下游制造（84%）>中游鋼貿(mào)（33%）>上游鐵礦（9%）>上游焦煤（0%），映射上游爐料在黑色產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)地位；下游地產(chǎn)和制造庫存處于相對(duì)高位，或表明去庫仍將延續(xù)。
關(guān)于成本供給：需求側(cè)邏輯更利好鐵礦，供給受制成材有望走強(qiáng)
4）鐵礦為何強(qiáng)勢(shì)？隨著宏觀預(yù)期全面上修，爐料漲幅高于成材，壓制螺礦比至歷史低位，鋼企盈利承壓。鐵礦強(qiáng)勢(shì)，基本面緊缺為主因（前8月進(jìn)口量同比+7.3%，澳洲巴西發(fā)運(yùn)量同比+2.5%，港口庫存去化約1396萬噸至歷史低位）；供給格局優(yōu)異加持彈性，四大礦山控制全球約75%發(fā)運(yùn)量，海外掌握定價(jià)致使行政化手段難以干預(yù)，催生上漲彈性靚麗。5）過往如何演繹？需求側(cè)邏輯更利好鐵礦。復(fù)蘇前期鐵礦率先領(lǐng)漲，待基本面實(shí)質(zhì)性改善后，鋼材逐步走強(qiáng)，且常依賴供給側(cè)的強(qiáng)約束，行政化限產(chǎn)（2016~2018年、2021年）的彈性遠(yuǎn)超自發(fā)性減產(chǎn)（2022年）。6）供給如何展望？今年鋼材終局價(jià)格彈性或介于自發(fā)性減產(chǎn)和行政化限產(chǎn)之間。一方面，前8月粗鋼產(chǎn)量同比+2.6%，增產(chǎn)2608萬噸；即便Q4需求持平去年，平控對(duì)基本面都有支撐。而在當(dāng)前宏觀政策利好加持下，Q4需求大概率強(qiáng)于去年，整體向上的方向較為確定。不過，當(dāng)前原料的強(qiáng)勢(shì)壓制，致使自發(fā)性減產(chǎn)開啟；加之經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，限產(chǎn)執(zhí)行力度或較為有限。溫和式的動(dòng)態(tài)限產(chǎn)，或是在完成平控目標(biāo)下，盡可能減輕地方財(cái)政和就業(yè)壓力的更優(yōu)選擇。7）礦強(qiáng)材弱何時(shí)扭轉(zhuǎn)？由國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的西芒杜鐵礦或是關(guān)鍵拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。
黑色投資機(jī)遇：高端化轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)阿爾法超額收益
8）板塊處于什么位置？布局底部有高勝率。橫向，20年至今，鋼的商品和權(quán)益漲幅低于銅和鋁?？v向，03年至今，板塊ROE位于26%分位，市凈率位于11%分位，盈利和估值處于底部。PB-ROE視角，優(yōu)質(zhì)阿爾法估值修復(fù)空間甚廣。9）關(guān)注哪些鐵礦標(biāo)的？具有需求邏輯時(shí)，鐵礦上漲彈性靚麗，不過國(guó)內(nèi)礦企生產(chǎn)成本較高，下行風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)低估值、高彈性標(biāo)的可做博弈性配置。10）關(guān)注哪些鋼鐵標(biāo)的？堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)阿爾法龍頭的超額收益，攻守兼?zhèn)?。防御性上，?dāng)前尾部鋼企出現(xiàn)現(xiàn)金流虧損，頭部鋼企的盈利水平或是長(zhǎng)周期的盈利底。進(jìn)攻性上，優(yōu)質(zhì)龍頭憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，成長(zhǎng)性更為凸出，建議關(guān)注華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、中信特鋼。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、需求修復(fù)不及預(yù)期；2、行業(yè)供給水平增長(zhǎng)過快的風(fēng)險(xiǎn)；3、原料生產(chǎn)受到擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；4、落后產(chǎn)能出清速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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