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3Q23歸母凈利潤(rùn)同比下滑33.6%；維持“增持”
　　平煤股份3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.3億元，環(huán)/同比下滑2.9%/19.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.04億元，環(huán)/同比下滑16.9%/33.6%。公司三季度業(yè)績(jī)下滑主要受焦煤價(jià)格下行影響，尤其是在去年同期高基數(shù)的影響下。雖然短期內(nèi)受國(guó)內(nèi)煤礦生產(chǎn)擾動(dòng)影響，市場(chǎng)情緒在供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張下發(fā)酵，帶動(dòng)煤價(jià)淡季反彈；但我們認(rèn)為在下游需求缺乏強(qiáng)勁拉動(dòng)之下，階段性的供應(yīng)擾動(dòng)難以扭轉(zhuǎn)寬松化的基本面，尤其是前期事故影響煤礦已開始逐步復(fù)產(chǎn)。我們維持對(duì)23/24年煤價(jià)中樞下行的判斷，但考慮到超預(yù)期的生產(chǎn)事故干擾風(fēng)險(xiǎn)，收窄了2024年基準(zhǔn)煤價(jià)下行幅度，2023-25EEPS調(diào)整為1.81/1.55/1.35元（前值：1.81/1.25/1.35元）。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.7元（前值：8.7元），基于6.9x 2024EPE，與2018年以來平均PE一致。
　　價(jià)格下跌壓縮盈利空間；生產(chǎn)及成本管控穩(wěn)定
　　3Q23公司煤炭產(chǎn)銷基本穩(wěn)定，共生產(chǎn)原煤768萬噸，同/環(huán)比小幅增長(zhǎng)0.2%/1.5%。實(shí)現(xiàn)商品煤銷量757萬噸，同環(huán)比小幅下滑1.5%/0.6%。；主要受外購(gòu)煤銷量減少影響。3Q23市場(chǎng)煤價(jià)延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，期間平頂山主焦煤均價(jià)從2Q23的2,269元/噸下降至1,914元/噸，降幅15.6%；同比更是受去年高基數(shù)影響，降幅達(dá)30.7%。成本方面，公司成本管控力度延續(xù)，3Q23公司營(yíng)業(yè)成本環(huán)比微增0.6%，同比下降18%。3Q23公司實(shí)現(xiàn)毛利22.4億元，同/環(huán)比下滑20.9%/9.8%；毛利率同/環(huán)比收縮0.8/2.4個(gè)百分點(diǎn)至31.5%。
　　階段性生產(chǎn)擾動(dòng)主導(dǎo)短期煤價(jià)彈性上漲
　　從整體市場(chǎng)表現(xiàn)來看，8月底以來的煤礦事故導(dǎo)致主產(chǎn)地煤礦安全檢查趨嚴(yán)，局部地區(qū)煤炭供應(yīng)偏緊，同時(shí)受產(chǎn)地發(fā)運(yùn)低位運(yùn)行影響，北港庫(kù)存降幅擴(kuò)大，港口煤價(jià)出現(xiàn)淡季上漲行情。煉焦煤也同時(shí)受到供應(yīng)邊際減少以及市場(chǎng)情緒推動(dòng)影響，目前主焦煤價(jià)格約2,157元/噸，較3Q23末已上漲約13%。但我們認(rèn)為隨著前期停產(chǎn)煤礦的陸續(xù)恢復(fù)，供應(yīng)擾動(dòng)對(duì)煤價(jià)的刺激作用或?qū)p弱，價(jià)格的核心驅(qū)動(dòng)仍將落回需求表現(xiàn)。而下游的鋼鐵行業(yè)將受到產(chǎn)量平控的硬性抑制以及地產(chǎn)仍未見有力恢復(fù)的影響。此外蒙煤及澳煤的恢復(fù)也將為供應(yīng)端帶來一定的有效彈性，對(duì)基本面形成一定壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)端干擾事件；需求超預(yù)期恢復(fù)。