>> 華創(chuàng)證券-交通運輸行業(yè)重大事項點評-簡評菜鳥IPO：全球智慧物流網絡啟航-231011
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事件：菜鳥智慧物流網絡向港交所提交上市申請書。
1、股東結構：阿里巴巴持有菜鳥69.54%股份，通達系快遞均有持股（中通、圓通、申通、韻達分別持股0.99%、0.9%、0.74%及0.74%）。近三年一期，來自阿里巴巴集團的收入占比約3成。
2、主營業(yè)務：國際物流業(yè)務、國內物流業(yè)務、科技及其他服務。1）國際物流業(yè)務：主要提供跨境快遞、國際供應鏈和海外本地物流服務，按照2022年包裹量，菜鳥是全球最大的跨境電子商務物流提供商，截止23年6月，公司運營全球最大的跨境電商倉網（3百萬平米），服務超過10萬個商家及品牌。2）國內物流業(yè)務：不斷追求品質服務。業(yè)務涵蓋國內供應鏈、菜鳥速遞、菜鳥裹裹三大業(yè)務板塊，是國內領先的品質電商物流公司及最大的逆向物流解決方案提供商。3）科技及其他服務業(yè)務：菜鳥驛站，FY2024Q1日均處理超8千萬個包裹，驛站數量超17萬個（測算市占率約22.3%）。
3、財務數據：FY24Q1實現凈利潤轉正。1）收入：FY2021-23，公司收入從527.3億元增至778億元，CAGR 21.5%；FY2023，國際物流業(yè)務收入368.5億元，占比47.4%，三年CAGR 12.7%；國內物流業(yè)務收入359.6億元，占比46.2%，三年CAGR 33.9%；科技及其他收入49.9億元，占比6.4%，CAGR 17.2%。2）成本結構：FY2023履約成本占比85.7%（主要包括采購及管理的倉內操作、干線運輸、配送及其他服務相關的成本），勞務成本占比11.1%，折舊及攤銷成本占比2.7%，其他占比0.4%。3）毛利率穩(wěn)定：FY2021-2023穩(wěn)定在10.5%附近。4）費用率整體下降：FY2021-23從13.3%下降至12.7%（FY23銷售費用率1.6%、產品開發(fā)開支費用率3.2%、一般及行政開支費用率7.9%）。5）盈利情況：FY2021-22經調整后的凈虧損分別為8.29、10.30億元，FY2023經調整后的凈利潤2.8億元。6）最新一期（FY2024Q1）：收入231.64億元，同比+34%：國際物流業(yè)務收入111.31億元，同比+41%，占比48.1%；國內物流業(yè)務收入85.62億元，同比+24%，占比45.8%。毛利率13.7%，同比+3.1pct，凈利潤2.88億元，經調整凈利潤為10.93億元，去年同期分別為凈虧損3.70億元及盈利0.3億元，經調整凈利潤率4.7%。
4、經營數據：FY2023國際物流包裹15.19億件，三年CAGR 4.9%；國內物流履約訂單量23.11億單，CAGR 43.9%。24Q1國際物流包裹4.39億個，同比+27%，國內物流已履約物流訂單7.36億單，同比+35%。
輕重結合，全球智慧物流網絡啟航。我們理解菜鳥的發(fā)展歷經兩次重大轉型：第一次是從科技平臺到智慧物流網絡，第二次是從中國到全球。
1、科技平臺到智慧物流網絡。1）電商X科技，獨特基因讓菜鳥起步于輕資產，智慧物流指揮官。2）由輕到重，輕重結合，更好實現智慧物流網絡使命。公司不斷發(fā)展端到端的物流方案實施能力，戰(zhàn)略性控制關鍵節(jié)點以保障服務質量與可靠性。2、從中國到全球：把握跨境電商物流的大趨勢。公司構建的核心資產包括，a）綜合電商物流樞紐：總建筑面積超過15萬平方米的兩個e-Hub（歐洲比利時列日e-Hub、東南亞樞紐吉隆坡e-Hub）。b）倉庫：管理1100多個倉庫、面積1650萬平方米，其中國內物流超750個專用倉，國際物流超360個專用倉。c）分揀中心，國內超350個分揀中心，國際物流超27個分揀中心。d）清關，截至2023年6月30日已與超過100個口岸建立智能清關系統(tǒng)；e）末端，國內配送網點超4400個，驛站超17萬個。
我們預計未來菜鳥網絡的發(fā)展：1）深耕電商，不止于電商。隨著全球網絡及供應鏈解決方案實施能力的不斷完善，公司將具備服務于不同業(yè)態(tài)、不同場景的設計及履約能力，打開更廣闊的大物流市場。2）國際：更快、更全。進一步擴大主要區(qū)域的覆蓋，提升全球時效服務。3）國內：品質與成本兼具。一方面滿足客戶對快遞服務的品質需求，另一方面通過規(guī)模效應、技術能力降低自身成本。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、需求不及預期。
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