>> 浙商證券-美容護理&商貿零售行業(yè)23Q3業(yè)績前瞻：醫(yī)美高端強勁，美妝普遍分化，黃金展店旺季-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 516KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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投資要點
醫(yī)美：23Q3淡季，產品周期決定業(yè)績增速，高端再生+膠原產品業(yè)績兌現力佳
趨勢：23Q3淡季，業(yè)績增速主要取決于新品周期。①判斷23Q3業(yè)績增量主要來自于高單價新品，如愛美客濡白/如生、華東醫(yī)藥少女針、昊海生科海魅、錦波生物薇漪美，主要系高端消費市場受影響更小。②三季度通常為醫(yī)美消費淡季，如果公司大部分收入來自于偏成熟產品，則Q3收入絕對值或環(huán)比下降；如果公司收入主要來自于快速放量期新品，則Q3醫(yī)美收入絕對值或環(huán)比提升。
格局：1）玻尿酸：競爭格局相對激烈，未來增量主要來自技術迭代、小眾適應癥拓展。2）肉毒素：當前為藍海市場，行業(yè)天花板高，醫(yī)美滲透率/消費頻次提升驅動行業(yè)高增，但預計24年起競爭逐漸激烈，深耕高性價比/技術流產品有望跑出。3）再生系列（膠原蛋白刺激類產品）：定位高端抗衰黃金賽道，兼具填充+刺激膠原蛋白再生的雙重功效，且通常持續(xù)時間較普通玻尿酸更長，產品稀缺+定位高端抗衰賽道+新品上市溢價，高毛利。當前國內僅3款產品，終端銷售價均在10000-20000元/支，有望成為繼玻尿酸和肉毒素的注射輕醫(yī)美第三巨頭。4）膠原蛋白注射：深耕中高端市場，技術壁壘高+獲批產品少，當前仍為藍海市場；在眼周/細紋/水光市場大有可為。
23Q3單季度業(yè)績預期：預計愛美客收入同比增速20%（下同，均為同比），歸母凈利潤增速15%-20%；預計華東醫(yī)藥收入增速0%-5%，歸母凈利潤增速10-20%，其中國內醫(yī)美收入預計約3億元；昊海生科已發(fā)布業(yè)績預告，預計前三季度歸母凈利3-3.3億元，對應Q3單季度0.95-1.25億元，同增4%-38%。
美妝：23Q3淡季，分化加劇，日系品牌疲軟助力國貨崛起，抖音下沉市場起量
趨勢：23Q3分化，電商增速很大程度上取決于抖音表現。各品牌電商數據普遍表現為淘系下滑或小幅增長+抖音高增，因此抖音戰(zhàn)略意義越發(fā)凸顯。而抖音營銷方法與天貓差異較明顯，因此部分品牌過去天貓表現一般，但借助抖音快速崛起；或天貓過去表現極好，但抖音起步較慢，因此品牌端業(yè)績分化明顯。
格局：行業(yè)已迎來格局優(yōu)化，實力和運氣不可或缺，新品牌孵化難度空前。國貨全能型龍頭崛起+國際大牌中規(guī)中矩+中小品牌淘汰率高，要求愈發(fā)嚴苛，營銷/產品力/架構/供應鏈缺一不可。從結果看，前期主要依賴行業(yè)景氣度上行加持品牌或走下坡路，行業(yè)增速放緩+缺少顯著流量洼地+綜合實力要求高背景下，新品牌孵化難度較前幾年倍增，化妝品格局有望趨于優(yōu)化穩(wěn)定。
核心：推新品+子品牌是成長決定性因素，前瞻方向判斷準確性愈發(fā)重要，其背后底層基礎是“扁平化高效化數據化網格化組織架構”。1）推新品在精不在多，精準結合消費趨勢+品牌勢能是核心，行業(yè)已基本告別以新品數量取勝階段，更適合聚焦性單品策略；2）主品牌增速放緩不可避免，子品牌孵化時不我待。
23Q3單季度業(yè)績預期：預計珀萊雅收入和凈利潤增速均在20%-25%左右；預計貝泰妮收入和凈利潤增速15%-25%；預計福瑞達因剝離地產業(yè)務收入下滑，單大健康板塊同比增長；預計水羊股份收入增速5%-15%，凈利潤增速38%（預計扣非利潤更高，根據公司公告，外匯套期保值業(yè)務產生公允價值變動損失）。
黃金珠寶：23Q3渠道擴張?zhí)崴?下半年傳統(tǒng)旺季，預計業(yè)績穩(wěn)健兌現
短期：黃金珠寶社零數據領跑，黃金消費屬性+投資保值屬性雙向推動需求提升。黃金消費需求與金價波動存在相關性，金價慢漲或急跌將提振銷量。23Q3金價穩(wěn)定于慢漲通道，疊加外部缺乏強穩(wěn)定性投資工具，黃金的投資保值屬性進一步刺激消費者需求。23年8月限額以上黃金珠寶類零售額同增7.2%，金銀珠寶類零售額達283億元，同增5.7%。10月以來金價明顯回落，短期消費者持觀望態(tài)度或推遲購買節(jié)奏，預計價格企穩(wěn)后有望激發(fā)購買熱情。
長期：黃金工藝變革+消費者審美覺醒共振，消費品屬性提升，品牌溢價能力增強。黃金飾品工藝持續(xù)迭代，5G黃金、古法金等工藝升級助推黃金飾品化。此外，各大品牌通過IP聯名拓寬年輕客群，同時結合非遺技術提高品牌調性，溢價能力持續(xù)提升。
23Q3單季度業(yè)績預期：下半年為黃金銷售和開店的傳統(tǒng)旺季，銷售端有望持續(xù)向好疊加各品牌展店提速，我們預計黃金珠寶龍頭公司周大生、潮宏基將實現穩(wěn)健增長。
寵物：海外去庫或近尾聲，代工出口業(yè)務環(huán)比修復，優(yōu)質國產品牌電商崛起
海外去庫或接近尾聲，低基數效應下后續(xù)寵食出口量有望轉正。根據海關總署數據，8月我國寵物食品(犬貓)出口量為2.18萬噸，環(huán)比-9.24%，同比-3.35%；1-8月累計出口16.84萬噸，同比-13.05%。
行業(yè)規(guī)模擴張，國產替代風潮下，國產品牌市占率提升。以麥富迪為代表的優(yōu)質國貨品牌借助電商渠道迅速崛起，行業(yè)發(fā)展邏輯可對標化妝品。
23Q3單季度業(yè)績預期：預計乖寶股份收入增速20%-25%（隨著海外去庫存接近尾聲，預計代工逐步恢復小幅正增長，自有品牌高增），凈利潤增速20%-30%。
其他零售：受益線下消費復蘇，業(yè)績拐點將至
母嬰零售：
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