>> 華泰證券-可選消費(fèi)行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：從貝殼整合看家裝產(chǎn)業(yè)鏈影響-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大小： |
533KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳慎,劉思奇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：貝殼擬收購(gòu)愛空間，推動(dòng)家裝產(chǎn)業(yè)鏈整合，提升家居家裝服務(wù)能力
據(jù)貝殼10月11日公告，貝殼與愛空間簽訂股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，擬收購(gòu)愛空間剩余約98.1%的公司股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為不超過約15.5億元人民幣。視交割條件的完成情況，公司預(yù)期該交易于2024年上半年完成，交易完成后愛空間將成為貝殼全資子公司，該項(xiàng)交易也是繼2022年4月收購(gòu)圣都家裝后，貝殼在家裝行業(yè)進(jìn)行的第二大收購(gòu)活動(dòng)。據(jù)貝殼公告及愛空間官方公眾號(hào)顯示，愛空間系家裝行業(yè)內(nèi)一站式整裝服務(wù)領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)14個(gè)城市，23年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超10億元（yoy+58%），本次收購(gòu)代表著作為垂類平臺(tái)的貝殼進(jìn)一步推動(dòng)家裝產(chǎn)業(yè)鏈整合，擴(kuò)展家裝家居服務(wù)版圖。
貝殼家裝業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，已成重要增長(zhǎng)曲線
從戰(zhàn)略定位看，2021年底貝殼正式提出“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略（經(jīng)紀(jì)+家裝+惠居），2023年升級(jí)為“一體三翼”（經(jīng)紀(jì)+家裝+惠居+貝好家），家裝家居業(yè)務(wù)始終是僅次于房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之后的重要增長(zhǎng)曲線；從業(yè)務(wù)實(shí)踐看，公司2020年推出被窩家裝自有品牌，2022年4月收購(gòu)圣都家裝，2023年10月公告擬收購(gòu)愛空間，持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖；貝殼依托存量房及新房交易業(yè)務(wù)天然流量?jī)?yōu)勢(shì)對(duì)家裝事業(yè)線進(jìn)行導(dǎo)流賦能，并通過構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化家裝流程實(shí)現(xiàn)品質(zhì)交付，帶動(dòng)收入規(guī)?？焖贁U(kuò)張。據(jù)貝殼財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022A/2023H1家居家裝業(yè)務(wù)收入分別同比+155.6%/+264.3%至50.47/40.33億元。
對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈影響幾何：推動(dòng)家裝行業(yè)洗牌，配套部品企業(yè)有望共享整裝紅利
1）對(duì)裝企：家裝產(chǎn)品及服務(wù)的強(qiáng)非標(biāo)屬性以及對(duì)人工素質(zhì)的高度依賴限制了裝企的成長(zhǎng)半徑，導(dǎo)致很難誕生大型企業(yè)，而貝殼入局或?qū)⒏淖兩鲜鲂袠I(yè)生態(tài)，一方面依托前端流量資源+后端標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，有望推動(dòng)份額向標(biāo)準(zhǔn)化/數(shù)字化能力強(qiáng)的合作裝企集中，另一方面，區(qū)域內(nèi)管理粗放的傳統(tǒng)家裝企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力將加大，行業(yè)洗牌將加??；2）對(duì)配套部品企業(yè)：短期看，家居品牌作為裝企供貨商和服務(wù)商的角色并未改變，且頭部品牌更易與頭部裝企建立深度綁定，共享整裝紅利；長(zhǎng)期看，在家裝產(chǎn)業(yè)鏈整合道路上，平臺(tái)方或成為家居/家電企業(yè)重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在競(jìng)爭(zhēng)與合作之下共同重塑家裝體驗(yàn)。
投資建議：建議關(guān)注整裝業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先的頭部家居企業(yè)
建議關(guān)注在整裝領(lǐng)域布局較為領(lǐng)先，或與貝殼及體系內(nèi)裝企合作穩(wěn)固的頭部家居企業(yè)：1）歐派家居：2018年最早布局整裝業(yè)務(wù)，現(xiàn)已建立“歐派+鉑尼思+經(jīng)銷”三維度整裝體系，業(yè)務(wù)規(guī)模及裝企合作量在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；2）索菲亞：直營(yíng)+經(jīng)銷整裝快速放量，與圣都/愛空間等裝企均有合作；3）志邦家居：2022年公司發(fā)布“超級(jí)邦”裝企戰(zhàn)略服務(wù)，穩(wěn)步推動(dòng)裝企合作及業(yè)務(wù)放量；4）顧家家居：2022年推出新價(jià)值鏈整裝模式，并與圣都家裝等頭部裝企建立合作，推出“顧家星選”子品牌切入整裝渠道，產(chǎn)品體系涵蓋定制家居+成品家居全品類。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售超預(yù)期下行，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，并購(gòu)整合效果不及預(yù)期。
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