>> 國金證券-基礎化工行業(yè)研究：醋酸產(chǎn)業(yè)鏈專題，行業(yè)格局相對較好，產(chǎn)能投放且行且看-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 2309KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳屹,楊翼滎 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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行業(yè)觀點
醋酸行業(yè)長期新增產(chǎn)能較多，需要時間消化，但不必過于悲觀：①醋酸行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能約為1100萬噸，規(guī)劃新建的產(chǎn)能超過800萬噸，一般都會對行業(yè)新增供給產(chǎn)生較大擔憂，但從投產(chǎn)節(jié)奏來看，超過一半的新增產(chǎn)能能夠真正放量需要到2026年及以后，且規(guī)劃產(chǎn)能到最終落地仍有較多不確定因素，行業(yè)供給確有增加，但時間周期相對較長；②醋酸所在產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，并非所有企業(yè)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈源頭布局，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)成本仍有一定的差距；③新增醋酸產(chǎn)能的生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)做了下游產(chǎn)品配套規(guī)劃，下游產(chǎn)品的消化或?qū)⒂绊懏a(chǎn)業(yè)鏈整體開工，部分新增產(chǎn)能未必會形成滿負荷供給；④醋酸生產(chǎn)企業(yè)的成本管控依然有較大差距，行業(yè)存在外資企業(yè)布局，成本差異將為低成本企業(yè)構(gòu)筑盈利緩沖墊。
醋酸行業(yè)格局相對較好，行業(yè)底部利潤空間有所支撐。相比于其他大宗產(chǎn)品行業(yè)，醋酸在全球及國內(nèi)的市場集中度都相對較好，CR5占比達到61.7%，頭部企業(yè)形成了較好的規(guī)模優(yōu)勢，整體參與布局的企業(yè)約為17家左右，經(jīng)過多年的發(fā)展，行業(yè)相對成熟，區(qū)域分布較為均勻，因而行業(yè)較少出現(xiàn)低價市場競爭的狀態(tài)，一般在需求支撐正常的情況下，行業(yè)能夠有效進行成本傳導，且在成本之上維持較好的盈利空間；而在需求支撐不足的情況下，行業(yè)內(nèi)也會通過調(diào)整檢修等方式階段性的調(diào)整供給，維護市場秩序；同時也受益于海外集中度較高，若裝置發(fā)生不可抗力，雖然醋酸的出口占比約為1-2成，但聯(lián)動影響也將為醋酸提供較好的彈性空間。
煉化企業(yè)成為行業(yè)新玩家，產(chǎn)業(yè)鏈自給，2026年后流通市場的壓力或稍有增加。醋酸自供給側(cè)改革后，行業(yè)內(nèi)僅有恒力一家新進入者，行業(yè)多以現(xiàn)有企業(yè)擴充產(chǎn)能為主，格局相對較為穩(wěn)定。但幾家煉化生產(chǎn)企業(yè)開始進入布局，形成自身原料自供以及下游EVA產(chǎn)業(yè)鏈配套，將給行業(yè)帶來新的變化，煉化PTA需要的溶劑外購減少，可能會在2026年后給流通市場帶來產(chǎn)能消化的壓力。
醋酸乙烯下游配套明顯增多，產(chǎn)能消化需要時間，后期產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏還需要持續(xù)跟進。部分新進入的醋酸生產(chǎn)企業(yè)以產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套布局為主，多數(shù)延伸至下游EVA領域，根據(jù)目前的情況看，醋酸乙烯及其下游EVA布局企業(yè)明顯增多，行業(yè)內(nèi)部企業(yè)進行產(chǎn)能擴充，同時還有較多的新進入者參與布局，預計醋酸及下游醋酸乙烯產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能消化需要時間，長期規(guī)劃新增產(chǎn)能的企業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏還需觀察。
投資建議
醋酸行業(yè)的邊際成本支撐下，醋酸的盈利空間有一定的支撐，成本管控是關鍵。正如前文所述，醋酸在國內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)鏈布局有所差異，國內(nèi)多數(shù)以煤——甲醇/CO——醋酸為主要產(chǎn)業(yè)鏈，費用控制，原料消耗，運行穩(wěn)定等系列因素都會對成本產(chǎn)生影響。在未來產(chǎn)能消化需要時間的階段，能夠在生產(chǎn)環(huán)節(jié)形成有效成本管控的生產(chǎn)企業(yè)將有望相對收益，建議關注華魯恒升。公司現(xiàn)在有醋酸設計產(chǎn)能50萬噸，100萬噸產(chǎn)能即將投產(chǎn)，憑借低成本優(yōu)勢，將獲得相對穩(wěn)定的基礎利潤空間，若供給出現(xiàn)階段性不可抗力或者需求強支撐，將有望大幅提升盈利彈性。
風險提示
政策變動風險，新增產(chǎn)能大幅放量風險，需求不達預期風險，產(chǎn)品出口波動風險，原材料波動風險等。
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