久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司公告收購關(guān)聯(lián)方監(jiān)理公司。從業(yè)務(wù)構(gòu)成上，監(jiān)理是伴隨周期波動(dòng)的業(yè)務(wù)，穩(wěn)定性不如物業(yè)管理。我們認(rèn)為，收購監(jiān)理業(yè)務(wù)一方面消耗了公司的資金，另一方面增加了公司業(yè)務(wù)中不穩(wěn)定的構(gòu)成，加大了周期性和回款壓力。
　　▍公司公告擬收購關(guān)聯(lián)方監(jiān)理業(yè)務(wù)公司。2023年10月11日，公司公告與中國建筑興業(yè)簽訂協(xié)議，以不超過9.5億元港幣現(xiàn)金代價(jià)收購中國建筑興業(yè)下屬的中海監(jiān)理公司，對應(yīng)PE17.5倍。根據(jù)協(xié)議，賣方保證標(biāo)的公司2023年稅后利潤不少于港幣5000萬元。中國建筑興業(yè)和中海物業(yè)最終實(shí)控人均為中建集團(tuán)，本次收購構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
　　▍監(jiān)理業(yè)務(wù)屬于工程類業(yè)務(wù)，盈利和回款具備強(qiáng)周期性。監(jiān)理業(yè)務(wù)為受甲方委托，依據(jù)國家批準(zhǔn)的工程項(xiàng)目建設(shè)文件及法律法規(guī)，代表甲方對乙方的工程建設(shè)實(shí)施監(jiān)控。該業(yè)務(wù)模型雖然為輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但訂單獲取和回款周期與建筑工程高度相關(guān)，具備強(qiáng)周期性。監(jiān)理行業(yè)高度分散，主要壁壘為綜合資質(zhì)牌照。依據(jù)住建部2022年9月披露的2021年全國建設(shè)工程監(jiān)理統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2021年工程監(jiān)理行業(yè)合同額2104億元，其中，41個(gè)企業(yè)工程監(jiān)理收入超過3億元，100個(gè)企業(yè)工程監(jiān)理收入超過2億元，295個(gè)企業(yè)工程監(jiān)理收入超過1億元。
　　▍本次交易預(yù)計(jì)耗用公司在手現(xiàn)金，影響公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，周期性加強(qiáng)，加大回款壓力。截至2023年中期，中海物業(yè)有在手現(xiàn)金42.7億港元，本次收并購現(xiàn)金代價(jià)9.5億港元，耗用資金量不少。收并購?fù)瓿珊蠊竞罄m(xù)可用現(xiàn)金規(guī)模進(jìn)一步下降。此外，由于監(jiān)理業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)周期性，盈利穩(wěn)定性弱于物業(yè)管理，且監(jiān)理為非可循環(huán)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定性加強(qiáng)。同時(shí)，由于該業(yè)務(wù)相對于物業(yè)管理業(yè)務(wù)回款周期更長，我們預(yù)計(jì)收購后會(huì)進(jìn)一步增加公司的回款壓力。
　　▍核心業(yè)務(wù)基本盤依然穩(wěn)健。截至2023年中期，公司在管面積較去年年底增加4300萬平方米至3.63億平米，較去年底提升13.4%。上半年新增在管合同額30億港元，比去年上半年增加16.0%。住戶增值服務(wù)亦帶來邊際增量貢獻(xiàn)。2023年上半年公司住戶增值服務(wù)收入同比提升56.9%，其中居家生活服務(wù)及商業(yè)服務(wù)運(yùn)營同比提升83.1%，社區(qū)資產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)提升34.6%。2023年中期住戶增值服務(wù)毛利占比已達(dá)到18.2%。公司作為頭部央國企，核心業(yè)務(wù)既受益于關(guān)聯(lián)方交付的穩(wěn)健增長，又邊際受惠于公司自身能力的持續(xù)提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)理業(yè)務(wù)均來自一次性合同收入，存在收并購后整合不佳訂單量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)理業(yè)務(wù)回款時(shí)間一般較長，存在賬期和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。外拓競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。物業(yè)應(yīng)收款賬期拉長的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：從業(yè)務(wù)構(gòu)成上，監(jiān)理是伴隨周期波動(dòng)的業(yè)務(wù)，穩(wěn)定性不如物業(yè)管理。我們認(rèn)為，收購監(jiān)理業(yè)務(wù)一方面消耗了公司的資金，另一方面增加了公司業(yè)務(wù)中不穩(wěn)定的構(gòu)成，加大了周期性和回款壓力。我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測0.51/0.65/0.83港元，鑒于公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，參考華潤萬象生活、招商積余、保利物業(yè)等可比企業(yè)當(dāng)前2023年12-24倍PE的估值水平（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.6港元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。