>> 光大證券-鹽津鋪子(002847)2023年前三季度業(yè)績預(yù)告點評：戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，盈利能力再提升-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：鹽津鋪子發(fā)布2023前三季度業(yè)績預(yù)告，公司23Q1-Q3實現(xiàn)歸母凈利潤3.91-4.01億元，同比增長78.70%-83.28%；扣非歸母凈利潤3.71-3.81億元，同比增長92.66%-97.85%。其中單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.45-1.55億元，同比增長61.50%-72.64%；扣非歸母凈利潤1.40-1.50億元，同比增長77.13%-89.79%。利潤表現(xiàn)超出市場預(yù)期。
多渠道拓展順利，新品動銷表現(xiàn)積極。公司23Q3對應(yīng)歸母凈利潤環(huán)比增長8.10%-15.6%。我們認為公司23年以來歸母凈利潤絕對值實現(xiàn)逐季的持續(xù)拉升，是收入端穩(wěn)定放量與規(guī)模效應(yīng)下盈利能力增強的雙重結(jié)果。從收入端看，公司新渠道是22年以來業(yè)績主要增長點。其中電商渠道和零食量販渠道均保持含稅月銷售額環(huán)比提升的良好態(tài)勢，定量裝事業(yè)部作為公司后續(xù)主要發(fā)力渠道，雖占比較小，但已實現(xiàn)與整體業(yè)績一致的收入增速表現(xiàn)。從產(chǎn)品端看，辣鹵魔芋為公司最核心大單品，月度銷售額持續(xù)向好；新品鵪鶉蛋快速放量，收入增速持續(xù)高于其他品類；蒟蒻+布丁品類處于爬坡階段。
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強，結(jié)構(gòu)調(diào)整增厚利潤。從生產(chǎn)端看，供應(yīng)鏈為公司重要優(yōu)勢之一，鹽津鋪子產(chǎn)品儲備充足，同一大類下的不同產(chǎn)品工藝間具有相似性，產(chǎn)線的復(fù)用性可助力公司釋放規(guī)模效應(yīng)，降低整體生產(chǎn)成本的同時避免產(chǎn)能端制約。從費用端看，多渠道布局下，渠道費用投入更少的零食量販等新渠道收入占比提升，預(yù)計公司整體費用率有所下滑。生產(chǎn)成本與費用投入的雙重降低下公司盈利能力實現(xiàn)同比/環(huán)比的持續(xù)改善。
短期業(yè)績確定性強，凈利率提升邏輯清晰。短期來看，公司主要增量渠道中零食量販渠道處于拓張期，渠道紅利助力業(yè)績增長。公司極致性價比路線與當前消費背景適配度較高，其他新拓展渠道空間較大，助力公司實現(xiàn)產(chǎn)品體量的提升。同時，多品類、多工藝、深入上游的生產(chǎn)端布局使得鹽津鋪子產(chǎn)能供應(yīng)及時，保證產(chǎn)品的快速放量，有效實現(xiàn)生產(chǎn)成本的降低，降低單一原材料對成本波動的影響。體量提升下，公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，可持續(xù)提升盈利能力。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司單品體量提升下逐步顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，助力盈利能力提升。我們上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤分別至5.32/6.95/8.85億元，（上調(diào)幅度為2.97%/6.11%/6.44%），對應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.71/3.54/4.51元，當前股價對應(yīng)P/E分別為26/20/16倍。公司產(chǎn)品策略明晰，多渠道拓展順利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本波動；渠道拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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