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核心觀點(diǎn)
　　政府債仍為社融重要支撐。9月新增社融創(chuàng)數(shù)據(jù)有記錄以來的歷史同期新高，表內(nèi)信貸和政府債融資是主要支撐；而從同比來看，政府債和未貼現(xiàn)承兌匯票是社融同比多增的主要貢獻(xiàn)。一方面，9月國債供給明顯放量，專項(xiàng)債發(fā)行也維持較快進(jìn)度，政府債繼續(xù)支撐社融走高；另一方面，9月信貸投放轉(zhuǎn)好，銀行票據(jù)沖量需求下降，因此9月票據(jù)融資有所減少，而未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模則有所回升且同比轉(zhuǎn)為多增。
　　信貸投放趨于轉(zhuǎn)暖。受寬松貨幣政策和實(shí)體融資需求修復(fù)的提振，疊加季末效應(yīng)的影響，9月新增人民幣貸款規(guī)模較上月顯著回升，而在去年同期高基數(shù)的背景下，同比由多增轉(zhuǎn)為少增，但絕對規(guī)模為歷史同期次高水平。從結(jié)構(gòu)來看，9月新增貸款的主力仍為企業(yè)部門。
　　居民端信貸明顯改善。從地產(chǎn)銷售表現(xiàn)來看，9月各口徑地產(chǎn)銷量同比增速仍在低位，但9月居民部門中長貸表現(xiàn)卻較亮眼，同比大幅多增超2000億元，此前已連續(xù)兩個月同比少增。地產(chǎn)銷售和居民中長貸的背離或反映出存量房貸利率下調(diào)的效果顯現(xiàn)，居民提前還貸的現(xiàn)象有所緩解。
　　 M2和M1增速續(xù)降。在去年基數(shù)較高的背景下，9月份M2同比增速延續(xù)下行至10.3%。在去年同期基數(shù)走高的背景下，9月份M1增速錄得2.1%，較上月略降0.1個百分點(diǎn)，9月M2與M1同比增速之差收窄在8.2%，資金的活化程度略有轉(zhuǎn)好。9月社融存量增速保持穩(wěn)定，錄得9%，剔除政府債券影響后的社融增速也與上月持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。