>> 德邦證券-旗濱集團(601636)Q3環(huán)比改善，成長業(yè)務(wù)逐步放量-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：公司2023年前三季度實現(xiàn)收入111.85億元（+13.68%），歸母凈利潤12.43億元（-0.42%），扣非歸母凈利潤11.37億元（-0.94%）；其中Q3實現(xiàn)收入43億元(+28.48%)，歸母凈利潤5.96億元（+251.89%），扣非歸母凈利潤5.75億元（+294.87%）。
點評：
23Q3浮法價格逐月向上，短期純堿價格上漲壓制盈利。進入三季度，價格呈現(xiàn)逐月上漲趨勢，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，7月初全國含稅均價約1920元/噸，到9月末價格上漲至2115元/噸，23年Q3全國浮法玻璃均價（含稅）約2035元/噸，同比提升約319元/噸，價格提升使得Q3整體盈利同比明顯增長；同時，進入到8月中下旬，純堿價格明顯提升，含稅價格從8月初的約2118元/噸，上漲至9月末的3232元/噸，純堿價格每提升100元/噸，玻璃成本增加約20元/噸，短期純堿價格的提升對于8-9月公司成本帶來一定壓力，隨著純堿新增產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計四季度純堿價格將逐步下行；展望四季度，從供給端來看，今年以來在產(chǎn)產(chǎn)能日熔量凈增加約11340噸/天，尤其進入Q3以來，盈利的恢復(fù)加速冷修生產(chǎn)線的復(fù)產(chǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能增加一定程度帶來供給壓力；但從需求端來看，深加工企業(yè)訂單逐步恢復(fù)，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截止到10月中旬，深加工企業(yè)訂單天數(shù)約21.6天，較上期提升1.3天，在“保交樓”的大背景下，四季度為竣工旺季，下游需求或有支撐，供需格局或?qū)⒀永m(xù)緊平衡。
光伏產(chǎn)能加速擴產(chǎn)，打造新的業(yè)績增長點。我們認(rèn)為，公司積極布局光伏領(lǐng)域，擁抱新能源賽道，打造光伏第二主業(yè)初見雛形。公司第一條光伏壓延生產(chǎn)線已經(jīng)在22年4月份點火，產(chǎn)能爬坡順利，第二條光伏壓延生產(chǎn)線在23年1月5日點火；根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，公司第三、四、五條光伏壓延產(chǎn)能分別于6月28日（寧波1200噸/天）、7月2日（漳州1200噸/天）和9月20日（寧波二線1200噸/天）點火。按照公司光伏玻璃建設(shè)規(guī)劃，前期公司已計劃在湖南郴州、福建漳州以及浙江紹興、浙江寧波共新建5條1200噸/天的生產(chǎn)線并配套深加工生產(chǎn)線，同時計劃在馬來西亞新建2條1200噸/天生產(chǎn)線，此外公司計劃在東山漳州基地再建一條1200噸生產(chǎn)線（二期），在云南昭通新建4條1200噸/天生產(chǎn)線，并配套相關(guān)的砂礦及深加工生產(chǎn)線，預(yù)計到2025年，不考慮浮法轉(zhuǎn)產(chǎn)的產(chǎn)能，公司光伏玻璃產(chǎn)能也將達到14400噸/天，公司光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)模將躍居行業(yè)頭部，隨著光伏玻璃產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，將帶來新的業(yè)績增長點。同時公司成立子公司建設(shè)分布式光伏電站項目，一方面可以提升自身發(fā)電，降低用電成本；另一方面，積累光伏電站建設(shè)及運營經(jīng)驗，未來在雙碳背景下，公司有望更深層次布局光伏領(lǐng)域。
電子玻璃繼續(xù)擴產(chǎn)，新業(yè)務(wù)開拓漸入佳境。繼公司醴陵電子首條65噸級高性能電子玻璃生產(chǎn)線在2020年4月進入商業(yè)化運營，醴陵電子高性能電子玻璃生產(chǎn)線項目（二期）在2022年7月建成點火，電子玻璃產(chǎn)品的市場占有率和品牌效應(yīng)穩(wěn)步提升。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和電子玻璃業(yè)務(wù)目前的實際運營情況，公司擬在浙江省紹興市柯橋經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)園建設(shè)2條高性能電子玻璃生產(chǎn)線，項目計劃總投資約78,000萬元，屆時公司電子玻璃產(chǎn)能將突破200噸/天，而旗濱電子玻璃新一輪增資擴股，引入了小米長江產(chǎn)業(yè)基金，以此有望切入小米供應(yīng)鏈，加速實現(xiàn)國產(chǎn)替代，未來規(guī)模效應(yīng)及品牌優(yōu)勢將逐步凸顯；同時中性硼硅藥用玻璃一期已經(jīng)于21年10月實現(xiàn)商業(yè)化運營，部分產(chǎn)品已批量化生產(chǎn)和銷售，二期已于22年Q4建成投產(chǎn)，23年3月份公司再次發(fā)布公告，擬在四川瀘州新建2條50噸/天的中性硼硅藥玻生產(chǎn)線，屆時投產(chǎn)后公司藥玻規(guī)模優(yōu)勢將顯現(xiàn)；電子玻璃與中性硼硅管國產(chǎn)替代空間廣闊，公司依托資源、渠道、成本等優(yōu)勢有望異軍突起，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，高端產(chǎn)品提升公司競爭壁壘，整體估值有望抬升。
公司推出第五期員工持股計劃，進一步提升員工積極性。公司適時推出第五期員工持股計劃，此次員工持股計劃規(guī)模不超過3144.743萬股，占公司當(dāng)前總股本的1.1719%，股票來源于公司回購專用賬戶；參加本期員工持股計劃的員工總?cè)藬?shù)不超過890人，此次員工持股計劃購買回購股份的價格為4.12元/股；根據(jù)公司中長期發(fā)展規(guī)劃，已推出五期員工持股計劃，將員工利益與公司發(fā)展深度綁定，提升員工的積極性，同時彰顯了公司對未來發(fā)展的信心。
投資建議：當(dāng)前地產(chǎn)進入調(diào)整期，浮法行業(yè)進入周期底部震蕩階段，公司浮法業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，而公司光伏、電子玻璃及藥玻擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，未來將帶來新的增長點。我們維持2023-2025年公司業(yè)績分別為20.3、33.9和47.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.76、1.26和1.76元，對應(yīng)PE估值分別為10.8、6.5和4.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料持續(xù)漲價，成本壓力加劇；地產(chǎn)投資大幅低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管放松，產(chǎn)能退出進度不及預(yù)期。
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