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北方冬儲采煤支撐需求，動力煤價格預(yù)計高位持穩(wěn)。本周，秦皇島動力煤Q5500平倉價在節(jié)后連續(xù)上漲后，周中出現(xiàn)小幅回調(diào)，至1017元/噸。供應(yīng)端，山西、陜西等地區(qū)部分煤礦搬家倒面，個別大礦進(jìn)行年度檢修，整體供應(yīng)水平略有下降。產(chǎn)地拉運情況較好，一方面冶金化工企業(yè)開工支持需求，另一方面部分北方省份供暖季陸續(xù)開啟，冬儲采煤需求旺盛。港口價格回調(diào)，市場情緒有所降溫，周邊煤廠及貿(mào)易商拿貨偏謹(jǐn)慎，產(chǎn)地價格回調(diào)10-20元/噸。下游方面，由于大秦線檢修提前至18日結(jié)束，部分貿(mào)易商出貨意愿加強，港口價格小幅回落。入秋以來，電廠日耗季節(jié)性走低，庫存高位下采購積極性一般，僅維持對長協(xié)的剛需拉運和消化庫存為主。展望后市，我們看好宏觀預(yù)期改善下的板塊表現(xiàn)：1）隨著港口價格回調(diào)，發(fā)運倒掛問題再次凸顯，短期看價格回調(diào)空間有限；2）北方省份陸續(xù)開啟供暖季，電廠日耗隨之提升，冬儲采煤支撐需求；3）中辦、國辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強安全生產(chǎn)工作的意見》，安監(jiān)力度空前，供給彈性弱化；4）印尼煤炭發(fā)運驟減或?qū)⒂绊懳覈禾窟M(jìn)口量，一方面印尼煤炭出口港增收額外費用，另一方面印尼能源部啟動E-RKAB工作計劃系統(tǒng)導(dǎo)致產(chǎn)量計劃批復(fù)周期延長；5）根據(jù)印度電力部要求，10月底前使用進(jìn)口煤的電廠須維持滿負(fù)荷運行，剛需采購支撐外礦報價，疊加人民幣匯率走弱，進(jìn)口煤難有價格優(yōu)勢；6）俄羅斯政府決定自2023年10月1日起至2024年底對包括煤炭在內(nèi)的多種商品施行彈性關(guān)稅政策，根據(jù)盧布對美元匯率水平，稅率在4-7%之間調(diào)整，關(guān)稅的提升或?qū)罄m(xù)的進(jìn)口量產(chǎn)生負(fù)面影響；7）宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，經(jīng)濟修復(fù)有望加速耗煤需求釋放。
　　融資需求及結(jié)構(gòu)改善，看好雙焦后續(xù)表現(xiàn)。本周，京唐港主焦煤價格穩(wěn)定在2480元/噸。焦煤方面：產(chǎn)地方面，前期停產(chǎn)煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)稍有恢復(fù)，但整體延續(xù)偏緊格局，煤礦報價以穩(wěn)為主，部分區(qū)域主流大礦四季度長協(xié)定價上漲150-200元/噸。礦端庫存情況良好，報價多為堅挺，尤其是優(yōu)質(zhì)骨架煤。下游方面，除個別焦企虧損限產(chǎn)以及部分焦?fàn)t檢修外，整體焦企開工穩(wěn)定，剛需采購延續(xù)，原料煤市場偏穩(wěn)運行。焦炭方面：供應(yīng)端，焦企整體開工率維持高位穩(wěn)定，焦炭即產(chǎn)即銷，發(fā)運情況較好，廠內(nèi)焦炭庫存有所下降?？紤]到原料煤價格堅挺，下游鋼廠對焦炭剛需采購，主流焦企開啟第三輪提漲。下游方面，本周日均鐵水產(chǎn)量245.95萬噸，環(huán)比下降1.06萬噸，同比增加5.79萬噸，維持高位運行。后續(xù)需要關(guān)注下游成材需求及價格、鋼廠利潤情況以及上下游庫存等對焦炭市場的影響，預(yù)計短期平穩(wěn)運行。展望后市，我們看好宏觀預(yù)期改善下的雙焦價格彈性：1）焦煤供給或處于階段性瓶頸：焦煤資源具有稀缺性，國內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定，而進(jìn)口主要來自蒙古、澳大利亞，但今年蒙煤通關(guān)維持歷史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后續(xù)再有增長恐乏力；2）海外煤價高位，目前澳洲準(zhǔn)一線主焦煤報價上漲至FOB369美金，折合國內(nèi)到港價為3194元/噸，倒掛程度加劇；3）焦炭供給格局持續(xù)優(yōu)化：受環(huán)保政策影響，全國最大的焦炭產(chǎn)地山西將在今年底前全面關(guān)停退出炭化室高度4.3米焦?fàn)t，焦化行業(yè)格局改善；4）10月13日中國央行公布第三季度金融數(shù)據(jù)，9月新增社融超市場預(yù)期，主因?qū)嶓w經(jīng)濟貸款需求回暖、政府專項債發(fā)行節(jié)奏加快提振。此外，降低存量房貸利率工作基本接近尾聲，截至9月末存量住房貸款加權(quán)平均利率環(huán)比上月減少42bp，房地產(chǎn)市場也隨之出現(xiàn)積極變化，重點城市交易活躍度上升，同時9月房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人住房貸款合計較上月多投放1000多億元，保持明顯回升態(tài)勢。政策組合拳加強地產(chǎn)預(yù)期改善，隨著房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)，雙焦需求或?qū)⒂瓉砥椒€(wěn)回升。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭價格及下游價格：秦皇島Q5500平倉價1017元/噸（-0.78%），京唐港主焦煤庫提價2480元/噸（+0.00%），國內(nèi)主要港口冶金焦平倉價2301元/噸（+2.54%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量51萬噸（+27.18%）,港口吞吐量49萬噸（+22.19%）；3）庫存分析：秦皇島庫存511萬噸，較上周減少29萬噸(-5.37%)，鋼廠焦煤庫存475萬噸，較上周增加3萬噸(+0.59%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價為134.3美元/噸（+2.87%），澳大利亞峰景焦煤到岸價為381.5美元/噸（+2.55%），動力煤內(nèi)外價差為45.61元/噸，較之前收窄31.61元/噸，主焦煤內(nèi)外價差為-639.92元/噸，較之前價差擴大307.06元/噸
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著7月24日政治局會議召開，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，在供給穩(wěn)健釋放后，需求預(yù)期的改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素，建議關(guān)注三個方向：1）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，和投資端相關(guān)的品種在經(jīng)歷前期的價格的大幅下跌后存在反彈的空間，且未來在供給端存在收縮的情況下，焦炭盈利或存更大的提升空間，未來焦炭板塊將明顯受益，建議關(guān)注，焦炭：中國旭陽集團、陜西黑貓、美錦能源、開灤股份；焦煤：潞安環(huán)能、盤江股份、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、蘭花科創(chuàng)。2）長期分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長期分紅能力，且隨著未來