| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 1892KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖斐斐,彭博,林楠 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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9月在政府債高增支撐下，社融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，盡管信貸總量同比小幅少增，但居民信貸數(shù)據(jù)已有明顯改善，對(duì)公信貸數(shù)據(jù)則是受到去年同期政策性開(kāi)發(fā)性金融工具撬動(dòng)帶來(lái)的較高基數(shù)擾動(dòng)。展望來(lái)看，年內(nèi)政府債延續(xù)高增，有望成為社融多增的積極因素，預(yù)計(jì)四季度社融存量增速中樞或保持小幅上行。
▍事項(xiàng)：中國(guó)人民銀行公布，2023年9月新增社融4.12萬(wàn)億元（同比多增0.58萬(wàn)億元），余額同比增速9.0%，新增人民幣貸款2.31萬(wàn)億元（同比少增0.16萬(wàn)億元），M2同比增速較上月下降0.3pct至10.3%。
▍總覽：政府債高增支撐金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，9月新增社融4.12萬(wàn)億（余額增速9.0%），高于Wind一致預(yù)期值（3.73萬(wàn)億），同比多增主要由政府債和未貼銀承貢獻(xiàn)。貨幣數(shù)據(jù)仍有下滑，M2同比增速較上月下降0.3pct至10.3%，M1同比增速較上月下降0.1pct至2.1%，判斷主要是信貸派生減弱所致。
▍社融：信貸平穩(wěn)，政府債高增。1）實(shí)體貸款保持平穩(wěn)，9月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增2.54萬(wàn)億元，同比少增310億元，高基數(shù)下走勢(shì)保持平穩(wěn)，信貸投放保持了較好的延續(xù)性。2）政府債融資高增，當(dāng)月政府債凈融資9,949億元，同比多增4,416億元，延續(xù)上個(gè)月高增節(jié)奏，7月政治局會(huì)議要求“加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用”；后續(xù)財(cái)政部進(jìn)一步明確“今年新增專(zhuān)項(xiàng)債券力爭(zhēng)9月底前基本發(fā)行完畢”，推動(dòng)政府債發(fā)行大幅多增。3）委托貸款明顯少增，9月委托貸款新增208億元，同比少增1,300億元，主要因?yàn)槿ツ暾咝蚤_(kāi)發(fā)性金融工具帶來(lái)的高基數(shù)。4）未貼銀承明顯多增，9月未貼銀承新增2,396億元，同比多增2,264億元，一定程度受到資金面較緊，票據(jù)利率上行影響。
▍信貸：高基數(shù)下同比小幅少增，結(jié)構(gòu)穩(wěn)步修復(fù)。央行口徑下，9月人民幣貸款投放新增2.31萬(wàn)億元，低于Wind一致預(yù)期的2.54萬(wàn)億元，雖然高基數(shù)下同比小幅少增，但仍保持不錯(cuò)的需求景氣度。1）居民貸款改善明顯：9月居民短貸/中長(zhǎng)貸分別增加3,215億元/5,470億元，同比分別多增177億元/2,014億元，較8月數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，其中居民中長(zhǎng)貸推測(cè)一方面存量按揭利率下調(diào)后提前還貸行為明顯減少；另一方面地產(chǎn)需求端政策延續(xù)見(jiàn)效。2）高基數(shù)下對(duì)公貸款有所收斂，9月企業(yè)短貸/中長(zhǎng)貸分別增加5,686億元/12,544億元，分別同比少增881億元/944億元，一方面去年同期政策性開(kāi)發(fā)性金融工具撬動(dòng)帶來(lái)較高基數(shù)；另一方面今年上半年對(duì)公信貸增量明顯多于往年，較多需求已被前置滿(mǎn)足。
▍存款：居民、企業(yè)存款分化，非銀存款延續(xù)大幅減少。1）居民、企業(yè)存款分化，2023年9月一般性存款增加2.73萬(wàn)億元，其中居民存款和企業(yè)存款分別增加2,5316億元/2,010億元，分別同比多增1,422億元/少增5,639億元，其中居民存款或受益于提前還貸行為明顯減少，企業(yè)存款受信用派生減少影響。2）財(cái)政存款延續(xù)明顯少減，9月財(cái)政存款減少2,127億元，同比少減2,673億元，繼續(xù)受益于政府債發(fā)行明顯提速。3）非銀存款延續(xù)大幅減少：非銀機(jī)構(gòu)存款當(dāng)月減少6,650億元，同比多減4,217億元，推測(cè)受到9月資金面較緊和債券發(fā)行節(jié)奏加快影響。
▍展望：政府債延續(xù)高增，年內(nèi)社融增速或延續(xù)“爬坡”趨勢(shì)。測(cè)算來(lái)看，四季度國(guó)債和地方債剩余發(fā)行額度分別為1萬(wàn)億和8500億左右（尚未考慮年內(nèi)新增特殊再融資債發(fā)行規(guī)模），有望成為社融多增的積極因素，預(yù)計(jì)四季度社融存量增速中樞或保持小幅上行，年末增速或回升至9.5%左右水平。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化。
▍投資觀點(diǎn)：9月在政府債高增支撐下，社融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，盡管信貸總量同比小幅少增，但居民信貸數(shù)據(jù)已有明顯改善，對(duì)公信貸數(shù)據(jù)則是受到去年同期政策性開(kāi)發(fā)性金融工具撬動(dòng)帶來(lái)的較高基數(shù)擾動(dòng)。展望來(lái)看，年內(nèi)政府債延續(xù)高增，有望成為社融多增的積極因素，預(yù)計(jì)四季度社融存量增速中樞或保持小幅上行。板塊投資而言，建議下階段關(guān)注重點(diǎn)是地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋和城投化債模式落地等。個(gè)股方面推薦：（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來(lái)的投資回報(bào)明確，主要包括未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)銀行，包括寧波銀行、招商銀行、平安銀行等；（2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)，包括江蘇銀行和部分城農(nóng)商行；（3）受益于資本市場(chǎng)政策的大型銀行。
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